>> 國盛證券-華魯恒升(600426)Q1業(yè)績符合預期，煤化工龍頭周期底部韌性強-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
544KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜鵬 |
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事件：公發(fā)布2023年一季報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收60.53億元，同比-25.41%，歸母凈利潤7.82億元，同比-67.82%，環(huán)比+3.58%，折合EPS 0.37元/股，加權平均ROE 2.86%，公司業(yè)績符合預期。
原材料價格下行，終端產(chǎn)品盈利有所改善，單季度盈利環(huán)比小幅增長。公司2023Q1單季度銷售毛利率20.18%，環(huán)比增加1.5個百分點，凈利率12.89%，環(huán)比增加2.5個百分點，主要是公司尿素、己二酸等產(chǎn)品價格環(huán)比上漲，動力煤、丙烯等原料價格環(huán)比下跌所致；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額8.0億元，同比-65.23%，主要是銷售商品收到的現(xiàn)金較去年同期減少所致；研發(fā)費用1.72億元，同比+12.42%；在建工程74.99億元，同比+541.49%，環(huán)比+49.20%，我們預計是公司尼龍66、高端溶劑、荊州基地等新建項目投入增加所致；2023年一季度，公司尿素/己二酸等主要產(chǎn)品價格環(huán)比2022Q4分別為+3.8%/+3.6%，成本端動力煤/純苯/丙烯價格環(huán)比2022Q4分別為-4.6%/0.0%/-1.3%。新能源材料/有機胺/肥料/醋酸及衍生物銷量環(huán)比分別為-10.0%/4.3%/-3.8%/8.8%；原材料價格小幅下行，部分產(chǎn)品景氣度修復，一季度盈利有所改善，公司業(yè)績符合市場預期。隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇，我們預計公司主營產(chǎn)品盈利能力將繼續(xù)改善。
依托一體化優(yōu)勢周期底部逆勢擴張，未來成長彈性大。公司著力打造荊州第二生產(chǎn)基地，其中一期項目總投資115.28億元，建設年產(chǎn)100萬噸醋酸、30萬噸有機胺以及年產(chǎn)百萬噸尿素功能化項目，目前已經(jīng)進入全面建設階段，預計2023年下半年投產(chǎn)。二期項目也提上日程，3月29日，公司公告將擬資50.54億元建設PBAT生物可降解材料、10萬噸醋酐、蜜胺樹脂單體材料及產(chǎn)品優(yōu)化提升等四個項目，進一步豐富荊州基地產(chǎn)業(yè)鏈，新項目達產(chǎn)后預計可以實現(xiàn)年均營收73.55億元，新基地項目投產(chǎn)將成為公司未來成長的重要動力。
德州基地實施“本地高端化”戰(zhàn)略，產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值產(chǎn)品延伸。公司德州基地推進等容量替代建設3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐等項目，繼續(xù)降本增效。同時沿著產(chǎn)業(yè)鏈不斷縱向延伸，向下游需求增速更快、附加值更高、市場空間更廣闊的新材料領域發(fā)展，目前公司已經(jīng)布局的新材料方向包括20萬噸尼龍6切片、年產(chǎn)8萬噸尼龍66高端新材料項目以及DMC、EMC等高端溶劑項目，未來兩年項目的集中投產(chǎn)將顯著增厚公司業(yè)績。
盈利預測和投資建議:我們我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為58.10、73.75億元、86.40億元，EPS分別為2.74、3.47、4.07元，對應PE為11.4、9.0、7.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：新增產(chǎn)能釋放進度超預期、原料采購及匯率風險、環(huán)保及安全生產(chǎn)風險、下游需求增速大幅放緩、項目投產(chǎn)進度不及預期風險。
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