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公司發(fā)布2023年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.53億元（YoY -25.41%，QoQ-16.36%），歸母凈利潤7.82億元（YoY -67.82%，QoQ +3.58%），扣非歸母凈利潤7.76億元（YoY -67.83%，QoQ -17.09%），業(yè)績符合預(yù)期。
　　23Q1合成氨產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品景氣維持高位，但甲醇產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品及新能源產(chǎn)品需求疲軟，景氣下行拖累公司盈利。報(bào)告期間公司合成氨產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品景氣維持高位，但其余大部分產(chǎn)品價格受需求拖累下滑，根據(jù)我們的價格追蹤，公司主要產(chǎn)品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己內(nèi)酰胺、DMC、草酸23Q1市場均價分別為4248、2708、2925、5748、10144、9811、12317、5200、4937元/噸，環(huán)比分別變動+0.5%、+4.2%、-4.3%、-15.3%、+3.7%、+3.8%、+3.6%、-17.1%、-15.7%，尿素及合成氨貢獻(xiàn)主要盈利，甲醇產(chǎn)業(yè)鏈及新能源材料受下游需求疲軟拖累，景氣持續(xù)回落；銷量方面，肥料、有機(jī)胺、醋酸及衍生物和新能源新材料產(chǎn)品四大板塊分別實(shí)現(xiàn)銷量74.33、12.08、15.02、43.59萬噸，環(huán)比分別變動-3.8%、+4.3%、+8.8%、-10%，公司面臨供需雙重壓力下，仍保證自身出貨節(jié)奏及市占率，但營收規(guī)模受價格下滑拖累；成本方面，原料煤、燃料煤、純苯、丙烯23Q1市場均價分別為1154、868、7016、7365元/噸，環(huán)比分別下滑19.1%、19.6%、0.1%、0%，成本端逐步緩解，在當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)品價差底部情況下，公司盈利能力有望底部回暖，Q1銷售毛利率20.18%，環(huán)比提升1.5pct。費(fèi)用端來看，Q1管理費(fèi)用回歸常態(tài)，環(huán)比提升0.75億元。
　　荊州擴(kuò)充煤氣化平臺，德州延伸高附加值產(chǎn)業(yè)鏈，“雙航母”發(fā)展模式初步形成。公司合計(jì)已有項(xiàng)目投資約227億元，2023年進(jìn)入資本開支集中轉(zhuǎn)固階段，截至23Q1公司在建工程74.99億元，環(huán)比增加24.73億元。荊州基地，一期項(xiàng)目全面進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)6月份投產(chǎn)試車，7月份逐步開始貢獻(xiàn)利潤。項(xiàng)目將為公司增加240萬噸氨醇產(chǎn)量，同時向下游延伸100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年DMF、15萬噸/年混甲胺等產(chǎn)品。后續(xù)將立即啟動一批高端化工項(xiàng)目，包括16萬噸/年NMP、20萬噸/年BDO、10萬噸/年酸酐、16萬噸/年密胺樹脂（配套52萬噸/年尿素）等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2024年底開始逐步貢獻(xiàn)利潤；德州基地，30萬噸/年DMC項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)，30萬噸/年EMC、5萬噸/年DEC和30萬噸/年草酸預(yù)計(jì)3-4月逐步建成。新材料方面，尼龍66項(xiàng)目開工建設(shè)，一期20萬噸/年己二酸（外售量14.8萬噸）預(yù)計(jì)下半年建成投產(chǎn)。我們看好公司憑借成本、規(guī)模和質(zhì)量優(yōu)勢，逐步成長為國內(nèi)新能源、新材料龍頭企業(yè)。
　　投資評級與估值：維持公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.58、75.91、91.04億元，對應(yīng)PE估值為10X、9X、7X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；原料價格大幅上漲；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。