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事件描述
　　2023年3月29日晚，華魯恒升發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入302.45億元，同比增長(zhǎng)13.09%；歸母凈利潤(rùn)62.89億元，同比下降13.50%；2022 Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.37億元，同比下降14.96%,環(huán)比增長(zhǎng)11.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.55億元，同比下降54.51%,環(huán)比下降26.30%。
　　2022年成本上升需求走弱，醋酸、新材料板塊盈利回落2022年因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)疊加通貨膨脹影響，純苯、煤炭類上游原材料價(jià)格大漲，根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2021年純苯/動(dòng)力煤（Q:5500)秦皇島均價(jià)分別為7106.23/926.61元/噸，2022年純苯/動(dòng)力煤均價(jià)分別為8066.88/1260.02元/噸。中游化工品受疫情及經(jīng)濟(jì)下行影響，2022年需求端普遍低迷，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)醋酸及衍生品、新能源新材料板塊盈利受損。
　　2021年受能耗雙控及下游景氣度影響，醋酸均價(jià)6925.95元/噸，2022年醋酸價(jià)格持續(xù)下行，均價(jià)降到4195.59元/噸，直接影響醋酸板塊業(yè)績(jī)；而2021年己二酸/DMC/異辛醇均價(jià)分別
　　10769.17/14128.66/8365.92元/噸，2022年己二酸/DMC/異辛醇均價(jià)分別11229.91/10546.97/6273.29元/噸，價(jià)格下跌也導(dǎo)致新材料板塊有所回落。肥料板塊受俄烏沖突和國(guó)家肥料儲(chǔ)備增加影響，化肥整體需求量上漲，尿素產(chǎn)品價(jià)格有所上升。此外，公司2022 Q4因法院訴訟產(chǎn)生2.18億元營(yíng)業(yè)外支出也在一定程度上影響公司Q4業(yè)績(jī)。
　　部分產(chǎn)品價(jià)格反彈，成本壓力緩解，公司業(yè)績(jī)有望觸底回升2022年Q3以來(lái)，受疫情影響，化工產(chǎn)品需求下降，公司產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，公司業(yè)績(jī)承壓。當(dāng)前處于春耕旺季，化肥需求邊際改善，助力尿素需求上漲。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至2023.03.29，尿素/DMF/己二酸/醋酸/DMC/辛醇價(jià)格分別2666/5500/9433/3420/4500/9657元/噸較2022.12.31價(jià)格分別變化+0.19/+2.73/+8.48/-7.28/+1.56/-1.63%，成本端來(lái)看，截至2023.3.30，動(dòng)力煤（Q:5500)秦皇島價(jià)格1090元/噸，價(jià)格較2023.1.1下降9.39%，成本端壓力持續(xù)緩解。年后隨著疫情高峰已過(guò)，經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，加之產(chǎn)能逐步釋放，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望回升。
　　完成一體化產(chǎn)業(yè)多線布局，德州、荊州基地項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)公司已完成煤氣化平臺(tái)的后端多線布局，向價(jià)值鏈高端發(fā)展，成本控制水平高于行業(yè)平均水準(zhǔn)。德州基地按照“堅(jiān)持高端化布局”的戰(zhàn)略規(guī)劃，建設(shè)高端電子溶劑、尼龍材料等高端產(chǎn)品項(xiàng)目，助力公司盈利能力提升，己內(nèi)酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目（30萬(wàn)噸/年）20萬(wàn)噸尼龍6切片裝置已打通全部流程，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，2023年1月，公司新增30萬(wàn)噸/年DMC裝置已經(jīng)順利投產(chǎn)，而30萬(wàn)噸EMC裝置也已進(jìn)入安裝調(diào)試階段。荊州基地于2020年11月在湖北江陵經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃總投資460億元，一期項(xiàng)目投資123億元，主要建設(shè)年產(chǎn)100萬(wàn)噸醋酸、30萬(wàn)噸有機(jī)胺以及年產(chǎn)百萬(wàn)噸尿素功能化項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2023年6月逐步投產(chǎn)。此外荊州基地綠色新能源項(xiàng)目投資50.54億元，建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、16萬(wàn)噸NMP及3萬(wàn)噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目，10萬(wàn)噸/年醋酐項(xiàng)目，蜜胺樹(shù)脂單體材料項(xiàng)目,蜜胺樹(shù)脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目。荊州基地作為公司資本開(kāi)支的重要項(xiàng)目，新項(xiàng)目的投產(chǎn)將打開(kāi)公司新的成長(zhǎng)空間。
　　投資建議
　　華魯恒升是國(guó)內(nèi)化工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，以煤氣化平臺(tái)為基礎(chǔ)，構(gòu)筑一體化運(yùn)行模式，具有較強(qiáng)的成本控制優(yōu)勢(shì)，目前處于底部區(qū)間，疊加公司新能源材料投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為59.88、78.00、85.37億元，同比增速為-4.8%、30.3%、9.5%。對(duì)應(yīng)PE分別為12、9、9倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；
　　（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；