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華魯恒升公布2022年財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司全年?duì)I收302.45億元，同比+13.09%；歸母凈利潤62.89億元，同比-13.50%；扣非歸母凈利潤64.17億元，同比-11.23%；毛利率/凈利率/ROE為28.9%/20.8%/25.58%，同比分別-6.55pct/-6.44pct/-12.88pct。其中，22Q4營收72.37億元，同比-14.96%；歸母凈利潤7.55億元，同比-54.49%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.00元。
　　22Q4核心產(chǎn)品景氣探底，原材料高位壓縮利潤，致使公司業(yè)績承壓，23Q1周期低點(diǎn)逐步回暖，公司盈利有望回升。根據(jù)公司財(cái)報(bào)和百川資訊數(shù)據(jù)，價(jià)差端，22Q4國內(nèi)尿素/DMF/醋酸/乙二醇市場價(jià)差分別為1662/1865/2201/448元/噸，環(huán)比22Q3分別為-11%/-79%/-34%/-66%；銷售端，公司發(fā)揮“一線多頭”柔性聯(lián)產(chǎn)優(yōu)勢和低成本優(yōu)勢，靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)銷穩(wěn)定，22Q4公司化肥/有機(jī)胺/醋酸/新材料系列銷量分別為77.3/11.6/13.8/48.3萬噸，分別環(huán)比+6%/+9%/-9%/+12%，周期底部彰顯龍頭韌性。2023年以來，國內(nèi)尿素/DMF/醋酸/乙二醇價(jià)差分別為1840/1243/1766/718元/噸，環(huán)比+11%/-33%/-20%/+60%，核心產(chǎn)品價(jià)差底部逐步回暖，公司盈利有望回升。
　　新材料、新能源產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容，看好長期成長。2022年，公司在建工程50.26億元，CAPEX為69.70億元，主要包括德州基地高端溶劑項(xiàng)目、PBAT可降解塑料項(xiàng)目以及荊州基地等項(xiàng)目。此外，公司正式公告荊州基地一體化項(xiàng)目、醋酐項(xiàng)目、樹脂項(xiàng)目、產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目，累計(jì)投資額50.54億元，新材料、新能源產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)容，保障長期成長。
　　盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年華魯恒升EPS分別為2.97、3.61和4.24元/股。參考可比公司估值，給予2023年業(yè)績14倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值41.64元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；生產(chǎn)經(jīng)營事故等。