>> 東興證券-華魯恒升(600426)雙基地布局打開成長空間-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
794KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉宇卓 |
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華魯恒升發(fā)布2022年年報：全年實現(xiàn)營業(yè)收入為302.45億元，YoY+13.55%，歸母凈利潤為62.89億元，YoY-13.30%。
從收入端來看，部分項目產(chǎn)能釋放，帶動公司全年收入增長。其中，新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品2022年收入同比增長25.70%至146.53億元，主因相關(guān)產(chǎn)品投產(chǎn)放量，板塊產(chǎn)品整體銷量同比增長30.11%至181.29萬噸；肥料業(yè)務(wù)2022年收入同比增長33.04%至55.18億元，主因產(chǎn)能釋放，板塊產(chǎn)品整體銷量同比增長22.30%至283.73萬噸。此外，有機(jī)胺業(yè)務(wù)收入基本持平，2022年收入59.95億元；醋酸及衍生品業(yè)務(wù)收入下滑39.17%至21.06億元，主因尿素產(chǎn)品價格同比降低。
從利潤端來看，主要大宗原材料價格上漲，拉低公司綜合毛利率水平，拖累利潤增速。2022年公司主要原材料煤、苯受到市場供需、國際能源價格變化等因素影響，價格同比上漲，導(dǎo)致2022年公司綜合毛利率同比下滑6.55個百分點至28.94%。
公司依托潔凈煤氣化技術(shù)，充分發(fā)揮“一頭多線”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)經(jīng)營模式，多產(chǎn)品鏈協(xié)同生產(chǎn)，持續(xù)提高資源綜合利用能力，并依托固有優(yōu)勢，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸拓展和產(chǎn)品的迭代升級，開辟新的盈利增長點。
“雙基地”布局明確公司“十四五”成長路徑。目前公司進(jìn)入了新一輪成長周期，公司按照“本地高端化，異地謀新篇”戰(zhàn)略定位，公司一方面在德州基地不斷實施新項目建設(shè)、老項目技改升級，并儲備了新能源、可降解塑料等后續(xù)項目，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條；另一方面，公司抓住良機(jī)布局荊州第二基地，全力推進(jìn)荊州基地一期項目建設(shè)，新基地的項目建設(shè)對公司中長期發(fā)展具有重要意義，打開了公司成長空間。此外，公司荊州基地擬進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升市場競爭能力，據(jù)公告，公司下一步將在荊州基地建設(shè)年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項目、10萬噸/年醋酐項目、蜜胺樹脂單體材料相關(guān)項目，預(yù)計總投資50.54億元。目前公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品主要包括已內(nèi)酰胺、己二酸、異辛醇和碳酸二甲酯等產(chǎn)品。通過投建化工新材料相關(guān)項目，公司逐步由基礎(chǔ)化工向新材料、新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。
公司盈利預(yù)測及投資評級：公司充分發(fā)揮“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)的優(yōu)勢，不斷提升降本增效能力，同時未來新產(chǎn)品相繼落地，提升公司盈利能力?；诠?022年年報，我們相應(yīng)調(diào)整公司2023~2025年盈利預(yù)測。
我們預(yù)測公司2023~2025年凈利潤分別為65.60、71.61和78.13億元，對應(yīng)EPS分別為3.09、3.37和3.68元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E值分別為11、10和9倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料和產(chǎn)品價格大幅波動。
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