>> 華泰證券-華魯恒升(600426)景氣低谷已過，持續(xù)推進(jìn)“兩新”布局-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
891KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
莊汀洲 |
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22年歸母凈利62.9億元/同比-13%，維持“買入”評級
華魯恒升于3月29日發(fā)布22年年報，全年實(shí)現(xiàn)營收302億元，yoy+13%，歸母凈利62.9億元，yoy-13%；其中22Q4歸母凈利7.55億元，同比-54%/環(huán)比-26%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元（含稅）。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利63/83/95億元，對應(yīng)EPS為2.98/3.91/4.49元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均11xPE，考慮新項(xiàng)目成長性及未來新材料提升產(chǎn)品競爭力，給予23年13xPE，目標(biāo)價38.74元，維持“買入”評級。
主營產(chǎn)品景氣走弱拖累全年業(yè)績表現(xiàn)，Q4單季度盈利或已筑底
新材料板塊全年銷量yoy+30%至181萬噸，營收yoy+26%至147億元，因己二酸/多元醇等價格價差有所走弱，疊加煤炭等原料高價影響，毛利率yoy-10.1pct至15.3%；肥料、有機(jī)胺全年相對景氣，銷量yoy+22%/-16%至284/48萬噸，營收yoy+33%/+1%至55/60億元，毛利率yoy+10.5/+3.3pct至39.4%/57%；醋酸及衍生品營收yoy-39%至21億元，毛利率yoy-22.6pct至31%。全年綜合毛利率同比-6.6pct至28.9%，期間費(fèi)用率yoy+0.3pct至3.2%；22Q4多數(shù)主營產(chǎn)品價格價差回落至近10年低位，毛利率yoy-7.9pct/qoq-4.6pct至18.7%，我們認(rèn)為單季度盈利或已筑底。
荊州基地布局新項(xiàng)目，大力發(fā)展化工新材料及新能源材料
公司同日發(fā)布公告，荊州基地擬投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目，10萬噸/年醋酐項(xiàng)目，蜜胺樹脂單體材料項(xiàng)目以及蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目等，規(guī)劃總投資額51億元。公司近年來加速轉(zhuǎn)型布局化工新材料及新能源材料，據(jù)公司年報，新材料板塊未來依托己二酸成本優(yōu)勢將繼續(xù)延伸尼龍66等新興領(lǐng)域；新能源板塊未來計劃投建EMC和EC等高端產(chǎn)品，豐富電解液溶劑產(chǎn)品樹，此外公司計劃布局草酸等新產(chǎn)品，新能源材料布局亦不斷豐富。
主營產(chǎn)品景氣有望迎來復(fù)蘇，新老基地資本開支加速成長
據(jù)百川盈孚，3月29日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC價格分別為0.27/0.55/0.94/0.34/0.97/0.53萬元/噸，較年初0%/-8%/-5%/+8%/+2%/-3%，而原材料煙煤價格1175元/噸，較年初-7%，年初以來公司部分產(chǎn)品價格價差逐漸改善，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加成本壓力緩解，我們預(yù)計公司產(chǎn)品價格價差和盈利水平有望繼續(xù)提升。22年末公司在建工程余額50億元，同比+38億元，未來伴隨尼龍66、高端電解液溶劑、荊州新基地、綠色新能源材料等新產(chǎn)能放量，有望支撐公司新一輪高質(zhì)量成長。
風(fēng)險提示：原料價格大幅波動；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。
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