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事件：華魯恒升發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302.45億元，同比+13.09%，歸母凈利潤(rùn)62.89億元，同比-13.5%；22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.37億元，同比-14.96%，環(huán)比+11.76%，歸母凈利潤(rùn)7.55億元，同比-54.49%，環(huán)比-26.3%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元（含稅）。
　　據(jù)公告，荊州子公司擬投資50.54億元建設(shè)一體化項(xiàng)目、醋酐項(xiàng)目、蜜胺樹脂項(xiàng)目及優(yōu)化提升項(xiàng)目。
　　Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)差底部。據(jù)公告，22Q4公司總體量增價(jià)減，肥料、有機(jī)胺、醋酸、新材料板塊銷量環(huán)比+6%/+9%/-9%/+12%，銷售均價(jià)環(huán)比+8%/-19%/-2%/-3%；價(jià)差方面，我們的市場(chǎng)跟蹤數(shù)據(jù)顯示，尿素/醋酸/DMF/己二酸/異辛醇/草酸/電池級(jí)DMC價(jià)差環(huán)比-6%/-11%/-57%/+103%/+21%/+25%/-47%，總體看22Q4主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差綜合分位為23.6%，環(huán)比-2.1pct，位于歷史底部區(qū)間，油煤成本高位疊加弱需求，部分行業(yè)新增產(chǎn)能也使價(jià)差承壓。綜上所述，22Q4公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)13.52億元，毛利率18.7%，環(huán)比-4.6pct，費(fèi)用率（四費(fèi)&稅金）為3.3%，維持低水平。（詳細(xì)數(shù)據(jù)圖表請(qǐng)見后文）。
　　荊州基地未來(lái)增量可期，高端溶劑項(xiàng)目投產(chǎn)在即。據(jù)公告，22Q4公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為23.56億元，同比+97%，各項(xiàng)目均穩(wěn)步推進(jìn)中。據(jù)公告，荊州基地持續(xù)加大項(xiàng)目投入和產(chǎn)業(yè)鏈拓展，此次擬投建的四個(gè)項(xiàng)目落地將貢獻(xiàn)年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、16萬(wàn)噸NMP、3萬(wàn)噸PBAT、10萬(wàn)噸醋酐、16萬(wàn)噸蜜胺樹脂單體及52萬(wàn)噸熔融尿素，建設(shè)周期在14~29個(gè)月，全部落地后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收合計(jì)73.55億元，未來(lái)增量可期。據(jù)財(cái)聯(lián)社，公司年產(chǎn)30萬(wàn)噸碳酸甲乙酯（EMC）裝置已進(jìn)入安裝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)于近日正式投產(chǎn)，2022年公司DMC憑借成本和過(guò)硬的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，鋰電電解液業(yè)內(nèi)市占率達(dá)到40%以上，EMC增量作為DMC下游產(chǎn)品未來(lái)亦有望受益。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為53.4、64.4、79.1億元，維持買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40.05元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。