>> 中原證券-華魯恒升(600426)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：三季度業(yè)績承壓，新材料項(xiàng)目保障煤化工龍頭成長性-221103
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
顧敏豪 |
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投資要點(diǎn)：公司公布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入230.09億元，同比增長26.18%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤55.34億元，同比下滑1.38%，每股收益2.61元。其中三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.75億元，同比下滑2.22%，環(huán)比下滑23.08%；實(shí)現(xiàn)凈利潤10.25億元，同比下滑43.41%，環(huán)比下滑50.76%。
產(chǎn)品價(jià)格下跌與成本壓力下，公司三季度業(yè)績承壓。公司主營業(yè)務(wù)包括氮肥、有機(jī)胺、己二酸、醋酸以及多元醇。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年前三季度，尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均價(jià)分別為2734元/噸、13504元/噸、11793元/噸和4838元/噸，同比變動(dòng)18.62%、14.69%、16.85%和-31.45%。銷量方面，前三季度公司主要產(chǎn)品總銷量418.74萬噸，增長23.18%。2021年以來公司多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，為公司產(chǎn)銷帶來增量。在銷量提升和產(chǎn)品價(jià)格上漲的推動(dòng)下，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入230.09億元，同比增長26.18%。進(jìn)入三季度以來，受全球經(jīng)濟(jì)下行以及國內(nèi)疫情等因素影響，公司產(chǎn)品需求下滑，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下行。三季度，尿素、DMF、己二酸和冰醋酸均價(jià)分別為2480元/噸、10693元/噸、9661元/噸和3319元/噸，同比分別下跌5.36%、25.60%、10.74%和48.70%，環(huán)比分別下跌19.02%、18.89%、19.67%和28.24%。在產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響下，三季度公司收入64.75億元，同比下降2.22%，環(huán)比下降23.08%。
從盈利能力上來看，2022年前三季度公司綜合毛利率32.17%，同比下降7.45個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度毛利率23.29%，同比下降13.19個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降9.09個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公司期間費(fèi)用率3.44%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。整體上看，毛利率的下降是公司業(yè)績下滑的主要因素。今年以來公司主要原材料原料煤、純苯和丙烯價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，價(jià)格均高位運(yùn)行，導(dǎo)致了公司產(chǎn)品價(jià)差收窄，盈利的下滑。特別是三季度以來，公司主要產(chǎn)品價(jià)格下滑幅度較大，導(dǎo)致了三季度業(yè)績同比和環(huán)比的下滑。受盈利能力下滑的影響，前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤55.34億元，同比下滑1.38%，其中三季度凈利潤10.25億元，同比下滑43.41%，環(huán)比下滑50.76%。
行業(yè)景氣低迷，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。2022年以來，在海外通脹上行及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息等因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大。受此影響，化工產(chǎn)品價(jià)格整體下滑，行業(yè)景氣呈下行態(tài)勢(shì)。公司依托先進(jìn)的煤氣化技術(shù)，打造了“一線多頭”的柔性多聯(lián)產(chǎn)生產(chǎn)模式，可根據(jù)行業(yè)形勢(shì)靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，綜合成本處于行業(yè)最低水平，成本優(yōu)勢(shì)顯著。目前部分產(chǎn)品盈利已至底部區(qū)域，行業(yè)面臨整體虧損的狀況。在此情況下，公司作為我國煤化工龍頭，有望憑借成本優(yōu)勢(shì)加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。隨著未來行業(yè)景氣的復(fù)蘇，公司業(yè)績具有更好的盈利彈性。
新項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，新材料提供公司成長性。公司近年來持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品、新項(xiàng)目，為公司長期成長帶來堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2021年公司30萬噸/年碳酸二甲酯項(xiàng)目投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了公司對(duì)新能源賽道的布局。此外，2021年公司酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目中的30萬噸/年己內(nèi)酰胺項(xiàng)目投產(chǎn)，后續(xù)20萬噸/年尼龍6切片項(xiàng)目以及20萬噸甲酸、48萬噸硫銨產(chǎn)能將于2022年上半年投產(chǎn)，為今年產(chǎn)銷帶來增量。公司同時(shí)布局了8萬噸尼龍66高端新材料和12萬噸/年P(guān)BAT可降解塑料項(xiàng)目，目前已完成立項(xiàng)。此外，公司荊州第二基地項(xiàng)目推進(jìn)順利，預(yù)計(jì)將于2023年中期逐步投產(chǎn)。該基地計(jì)劃投資超460億元，分三期建設(shè)，項(xiàng)目規(guī)劃有100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺以及15萬噸/年DMF產(chǎn)能。諸多新材料項(xiàng)目有望為公司長期成長帶來堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022、2023年EPS為3.13元和3.41元，以11月2日收盤價(jià)27.75元計(jì)算，PE分別為8.83倍和8.10倍。公司估值合理，考慮到公司的行業(yè)地位，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅上漲、下游需求不及預(yù)期
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