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事件：公司發(fā)布22年三季報(bào)，Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230.09億元，同比+26.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利55.34億元，同比-1.38%；其中Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.75億元，同比-2.22%，環(huán)比-23.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.25億元，同比-43.41%，環(huán)比-50.76%。
　　新材料貢獻(xiàn)近半營(yíng)收，肥料銷量增長(zhǎng)。22Q3公司銷售新材料相關(guān)43.19萬(wàn)噸，環(huán)比-10.36%；營(yíng)收32.25億元，環(huán)比-22.55%；銷售肥料72.62萬(wàn)噸，同比+40.90%，環(huán)比+2.08%，營(yíng)收12.78億元，同比+23.84%，環(huán)比-19.47%。
　　公司盈利承壓。22Q3公司毛利率為23.29%，同比-13.19pct，環(huán)比-9.09pct；凈利率為15.82%，同比-11.52pct，環(huán)比-8.88pct。主要由以下原因所致：一是公司原材料成本上升。據(jù)wind數(shù)據(jù)，22Q3公司主要原材料原料煤/苯/丙烯均價(jià)分別為733元/噸、8,312元/噸、902美元/噸，同比分別+5.29%/+4.04%/-10.42%。二是下游需求疲弱公司產(chǎn)品價(jià)格下降。主要產(chǎn)品己二酸/己內(nèi)酰胺/DMF/醋酸/尿素22Q3均價(jià)為9,599/12,525/11,025/3,258/2,526元/噸，同比-10.96%/ -15.85%/-24.42%/-50.11%/ -7.51%。原材料成本上升與價(jià)格下降擠壓公司利潤(rùn)。三是公司費(fèi)用率有所上升。22Q3單季公司期間費(fèi)用合計(jì)4.70%，同比+1.00pct，環(huán)比+1.94pct，主要系管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率增長(zhǎng)。
　　荊州項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司荊州基地項(xiàng)目一期按計(jì)劃推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年底建成投產(chǎn)，可貢獻(xiàn)100萬(wàn)噸/年尿素、100萬(wàn)噸/年醋酸、15萬(wàn)噸/年混甲胺、15萬(wàn)噸/年DMF產(chǎn)能。尼龍66高端新材料與綠色新能源項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　投資建議：短期受成本高位、需求疲弱影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，但新能源新材料業(yè)務(wù)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣闊。我們預(yù)期公司22-24年歸母凈利潤(rùn)64.93/73.01/91.74億元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.6/7.6/6.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求周期性波動(dòng)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。