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華魯恒升公布2022年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)營收230.09億元，同比+26.18%；歸母凈利潤55.34億元，同比-1.38%；基本每股收益2.61元/股。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收64.75億元，同比-2.22%；歸母凈利潤10.25億元，同比-43.41%。
　　周期谷底凸顯公司成本優(yōu)勢。年中以來，醋酸、DMF、DMC等公司主要產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)降至歷史低位（根據(jù)卓創(chuàng)資訊，醋酸、DMF、尿素產(chǎn)品9月均價(jià)為3145、9694、2458元/噸，較今年6月均價(jià)的4453、13081、3144元/噸下滑）。同期動(dòng)力煤、原料煤等原材料價(jià)格持續(xù)高企，行業(yè)整體盈利承壓。華魯恒升Q3毛利率為23.29%，環(huán)比二季度下滑9個(gè)百分點(diǎn)，為近幾年低位。在此周期底部，公司仍然取得單季度10.25億元的業(yè)績表現(xiàn)，進(jìn)一步驗(yàn)證了公司在周期下行階段的抗壓能力，成本優(yōu)勢是公司長期構(gòu)建起來的護(hù)城河。
　　巨額資本開支保障成長，多個(gè)新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司上半年公告項(xiàng)目累計(jì)投資金額逾100億元，包括尼龍66、10萬噸/年NMP裝置、20萬噸/年BDO裝置、3萬噸/年P(guān)BTA等在內(nèi)的新材料，和包括碳酸二甲酯60萬噸、碳酸甲乙酯30萬噸、碳酸二乙酯5萬噸等在內(nèi)的新能源材料。此外，公司湖北荊州基地穩(wěn)步推進(jìn)。截至2022三季報(bào)，公司在建工程29.07億元，較半年報(bào)環(huán)比增加10.6億元。
　　盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年華魯恒升EPS分別為3.41、3.46和3.92元/股。我們維持公司合理價(jià)值51.52元/股的觀點(diǎn)不變，對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E約15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；生產(chǎn)經(jīng)營事故；行業(yè)產(chǎn)能無序擴(kuò)張；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)