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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.09億元，同比+26.18%，歸母凈利潤(rùn)55.34億元，同比-1.38%，折合EPS 2.61元/股，加權(quán)平均ROE 22.61%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.75億元，同比-2.22%；歸母凈利潤(rùn)10.25億元，同比-43.41%，環(huán)比-50.74%，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　上游大宗原材料價(jià)格高企，終端產(chǎn)品價(jià)格下行，單季度盈利環(huán)比下滑。公司2022Q3單季度銷售毛利率23.29%，環(huán)比減少9.09個(gè)百分點(diǎn)，凈利率15.82%，同比減少8.89個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司尿素、醋酸、DMF等產(chǎn)品價(jià)格下跌，動(dòng)力煤等原料價(jià)格同比上漲所致；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額59.56億元，同比+76%，主要是銷售商品收到的現(xiàn)金較去年同期增加所致；研發(fā)費(fèi)用4.33億元，同比+62.2%，研發(fā)投入明顯加大；在建工程29.07億元，同比-30.1%，環(huán)比+57.40%，我們預(yù)計(jì)是公司前期己二酸、己內(nèi)酰胺等項(xiàng)目轉(zhuǎn)固，尼龍66、高端溶劑、荊州基地等新建項(xiàng)目投入增加所致；2022年三季度，公司尿素/DMF/醋酸/己二酸等主要產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比二季度分別為-20%/-18.8/-28.5%/-19.9%，成本端動(dòng)力煤/純苯/丙烯Q3價(jià)格環(huán)比Q2分別為+2%/-9.0%/-11.6%，原材料價(jià)格下行幅度整體小于產(chǎn)品端價(jià)格下滑幅度，三季度盈利受擠壓明顯，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　荊州基地一期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，二期項(xiàng)目正準(zhǔn)備啟動(dòng)工作。公司著力打造荊州第二生產(chǎn)基地，其中一期項(xiàng)目總投資115.28億元，目前已經(jīng)進(jìn)入全面建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)。此外公司著手準(zhǔn)備二期項(xiàng)目的啟動(dòng)工作，將進(jìn)一步投資50億元建設(shè)綠色新能源材料項(xiàng)目，建設(shè)內(nèi)容包括10萬(wàn)噸/年NMP裝置、20萬(wàn)噸/年BDO裝置、3萬(wàn)噸/年P(guān)BAT等及配套設(shè)施；10萬(wàn)噸醋酐及配套設(shè)施等，進(jìn)一步豐富荊州基地產(chǎn)業(yè)鏈。
　　德州基地繼續(xù)降本增效，產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值產(chǎn)品延伸。公司德州基地推進(jìn)等容量替代建設(shè)3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐等項(xiàng)目，繼續(xù)降本增效。同時(shí)沿著產(chǎn)業(yè)鏈不斷縱向延伸，向下游需求增速更快、附加值更高、市場(chǎng)空間更廣闊的新材料領(lǐng)域發(fā)展，目前公司已經(jīng)布局的新材料方向包括20萬(wàn)噸尼龍6切片、年產(chǎn)8萬(wàn)噸尼龍66高端新材料項(xiàng)目、PBAT可降解塑料項(xiàng)目、以及DMC、EMC等高端溶劑項(xiàng)目，未來(lái)兩三年項(xiàng)目的集中投產(chǎn)將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為66.06、68.17、86.01億元，同比分別為-8.9%/3.2%/26.2%，EPS分別為3.13、3.23、4.07元，對(duì)應(yīng)PE為8.7、8.5、6.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化工產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌、新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。