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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230.09億元（YoY +26.18%），歸母凈利潤(rùn)55.34億元（YoY -1.38%）。其中，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.75億元（YoY -2.22%，QoQ -23.08%），歸母凈利潤(rùn)約10.25億元（YoY -43.4%，QoQ -50.74%），業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　 22Q3公司主要產(chǎn)品景氣回落，疊加原料煤炭成本上行，公司業(yè)績(jī)兩頭承壓。報(bào)告期內(nèi)公司除DMC產(chǎn)品景氣底部回暖外，其他主要產(chǎn)品景氣均受需求拖累下滑，根據(jù)我們的價(jià)格追蹤，公司主要產(chǎn)品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己內(nèi)酰胺、DMC 22Q3市場(chǎng)均價(jià)分別為3778、2456、3204、10847、9633、8719、12551、6786元/噸，環(huán)比分別變動(dòng)-23.4%、-19.7%、-28.7%、-18%、-19.7%、-28.2%、-12.4%、+22.7%；在成本端，煙煤、動(dòng)力煤、純苯、丙烯22Q3均價(jià)分別為1254、973、8323、7258元/噸，環(huán)比分別變動(dòng)+3%、+6.2%、-9%、-11.6%，主要原材料煤炭?jī)r(jià)格上行導(dǎo)致成本端持續(xù)承壓。除DMC受下游新能源景氣帶動(dòng)外，其余產(chǎn)品價(jià)差在22Q3均有所收窄，Q3銷售毛利率23.29%，環(huán)比降低9.09pct。同時(shí)，下游整體需求疲軟影響公司產(chǎn)品出貨量，肥料、有機(jī)胺、醋酸及衍生品和新材料相關(guān)產(chǎn)品四大板塊22Q3分別實(shí)現(xiàn)銷量72.62、10.6、15.11、43.19萬噸，環(huán)比分別變動(dòng)+2.1%、-17.3%、-2.1%、-10.4%。
　　荊州擴(kuò)充煤氣化平臺(tái)，德州延伸高附加值產(chǎn)業(yè)鏈，“雙航母”發(fā)展模式初步形成。公司2023年進(jìn)入資本開支集中轉(zhuǎn)固階段，截至22Q3公司在建工程29.07億元，環(huán)比增加10.6億元。荊州基地，一期項(xiàng)目煤氣化裝置氣化框架順利封頂，預(yù)計(jì)2023年下半年建成投產(chǎn)，將為公司增加240萬噸氨醇產(chǎn)量，同時(shí)向下游延伸100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年DMF、15萬噸/年混甲胺等產(chǎn)品。荊州二期項(xiàng)目初步規(guī)劃包含16萬噸/年NMP裝置（含6萬噸/年回收產(chǎn)能）、20萬噸/年BDO裝置、3萬噸/年P(guān)BTA、16萬噸/年蜜胺樹脂（配套52萬噸/年尿素）等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2024年底建成投產(chǎn)；德州基地，新能源材料方面，65萬噸/年高端溶劑項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年上半年建成投產(chǎn)，同時(shí)計(jì)劃新建30萬噸/年草酸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2023年下半年建成投產(chǎn)；新材料方面，尼龍66項(xiàng)目開工建設(shè)，一期20萬噸/年己二酸（外售量14.8萬噸）預(yù)計(jì)2023年下半年建成投產(chǎn)。合計(jì)已有項(xiàng)目投資約215.6億元，按照目前公司20.22%資產(chǎn)負(fù)債率測(cè)算，轉(zhuǎn)固有望增厚公司約172億的固定資產(chǎn)，相較于目前154億固定資產(chǎn)增長(zhǎng)117%。我們看好公司憑借成本、規(guī)模和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)，逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)新能源、新材料龍頭企業(yè)。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：受全球經(jīng)濟(jì)周期下行影響，主要周期產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)回調(diào)，因此下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.5、67.6、81.2億元（調(diào)整前為75.6、84.8、105.4億元），對(duì)應(yīng)PE為9X、9X、7X，鑒于股價(jià)基本反映了業(yè)績(jī)下滑預(yù)期，同時(shí)公司2023年具備較大規(guī)模的資本開支轉(zhuǎn)固，我們認(rèn)為公司具有較高的投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；原料價(jià)格大幅上漲；新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。