>> 開源證券-華魯恒升(600426)公司信息更新報告：DMF等產(chǎn)品價差回落底部，未來業(yè)績或逐季回升-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 681KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金益騰,張曉鋒 |
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需求弱勢下產(chǎn)品價差全面回落，未來新產(chǎn)能將逐步釋放，維持“買入”評級
根據(jù)公司三季報，2022年Q3公司實現(xiàn)營收64.75億元，同比-2.22%；實現(xiàn)歸母凈利10.25億元，同比-43.41%，環(huán)比-50.76%。2022年Q3，受國內(nèi)疫情多點散發(fā)，房地產(chǎn)、消費等宏觀經(jīng)濟(jì)需求承壓，疊加Q3為傳統(tǒng)化工淡季、原材料維持高位，主要化工品價差縮窄至歷史低位，大幅拖累公司業(yè)績。我們下調(diào)公司2022-2023年盈利預(yù)測，考慮到公司德州、荊州雙基地未來新增產(chǎn)能較多，上調(diào)2024年盈利預(yù)測，預(yù)計公司歸母凈利潤分別為65.70（-13.04）、71.36（-14.65）、102.35（+13.89）億元，對應(yīng)EPS分別為3.09（-0.62）、3.36（-0.69）、4.82（+0.65）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為8.5、7.8、5.4倍，維持公司“買入”評級。
2022年Q3以來，公司多數(shù)產(chǎn)品價差跌至歷史底部，業(yè)績底部跡象明顯
2022年Q3公司原料煤不含稅采購價格為805-1,270元/噸，公司成本壓力較大。2022年Q3以來，需求不振下產(chǎn)品價差持續(xù)下滑。根據(jù)Wind、百川盈孚數(shù)據(jù)，截至10月30日，公司各產(chǎn)品價差及2016年以來所處分位值分別為：尿素45(48%)、醋酸2,075(21%)、DMF 1,792(18%)、辛醇3,918(30%)、己二酸4,540(42%)、己內(nèi)酰胺5,911(20%)。當(dāng)前公司多數(shù)產(chǎn)品價差絕對值已然較低，部分高成本產(chǎn)能已陷入虧損，持續(xù)虧損下這些行業(yè)的開工率或繼續(xù)下降，尋求供需再平衡，價差有望修復(fù)。公司作為低成本的龍頭，有望充分受益于未來價差修復(fù)。
隨著公司德州、荊州雙基地產(chǎn)能逐漸釋放，2023年公司業(yè)績有望逐季回升
德州基地方面，公司60萬噸碳酸二甲酯項目、3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐項目等有望于2023年H1投產(chǎn)。荊州基地方面，園區(qū)氣體動力平臺一期項目以及合成氣綜合利用平臺一期項目的100萬噸尿素、100萬噸醋酸、15萬噸DMF、15萬噸混甲胺等新產(chǎn)能有望于2023年H2投產(chǎn)。隨著公司新產(chǎn)能逐步釋放，2023年開始公司業(yè)績有望逐季回升，待2023年H2荊州項目投產(chǎn)后，公司業(yè)績有望環(huán)比、同比雙轉(zhuǎn)正。未來公司荊州基地預(yù)留土地規(guī)模較大，看好白馬的長期成長。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、項目指標(biāo)審批推遲、項目建設(shè)不及預(yù)期
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