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事件
　　2022三季報(bào)：公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.75億元，同比-2.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.25億元，同比-43.41%。
　　前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收230.09億元，同比+26.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利55.45億元，同比-1.38%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　Q3產(chǎn)品景氣下行為主，盈利向中樞回歸，但相對(duì)于行業(yè)優(yōu)勢(shì)仍在
　　三季度以來(lái)，①Q(mào)3原油明顯下挫，Q3布油均價(jià)97.7美元/桶，環(huán)比下降14.3美元/桶，對(duì)主流煤化工/石油化工產(chǎn)品價(jià)格支撐轉(zhuǎn)弱；②終端需求整體較差；③此前公司主要產(chǎn)品價(jià)格總體處于歷史高位，本身也有向下回歸壓力。以上因素都對(duì)公司產(chǎn)品景氣形成向下壓力。
　　從產(chǎn)品角度看，如下圖1，公司主力產(chǎn)品除DMC在Q3有所反彈外，其他產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差均以下跌為主。特別是如DMFQ3均價(jià)10962元/噸，環(huán)比-2389元/噸，醋酸Q3均價(jià)3616元/噸，環(huán)比1200元/噸。
　　在此背景下，公司Q3業(yè)績(jī)不可避免地出現(xiàn)一定幅度環(huán)比下滑。但也應(yīng)注意到即便如此公司單季凈利率也保持在15.82%的健康水平。在整個(gè)煤化工行業(yè)，特別是和其他東部企業(yè)相比，優(yōu)勢(shì)仍然較為明顯，再次體現(xiàn)了公司卓越的成本競(jìng)爭(zhēng)力。
　　22年起，德州高附加值品種將相繼投產(chǎn)；荊州基地落定再造一個(gè)華魯，成長(zhǎng)動(dòng)能充沛
　　公司在建項(xiàng)目充沛，后期成長(zhǎng)不斷：
　　1、德州基地主要布局高增速、高附加值品種：德州基地后續(xù)將瞄準(zhǔn)高附加值、高市場(chǎng)增速品種，就已公告項(xiàng)目和環(huán)評(píng)已公示項(xiàng)目，22-23年主要是三條主線，分別瞄準(zhǔn)高需求增長(zhǎng)的鋰電池電解液材料（及配套聯(lián)產(chǎn)）、BDO-PBAT，己二酸-PA66：
　?。?）另外擴(kuò)30萬(wàn)噸DMC，作為原料生產(chǎn)碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯；另外，3月公司9.8億30萬(wàn)噸/年二元酸項(xiàng)目環(huán)評(píng)第一次公示。該新增規(guī)劃將進(jìn)一步大幅增加DMC-二元酸-乙二醇裝置柔性聯(lián)產(chǎn)能力。
　?。?） 30萬(wàn)噸BDO，以及借其生產(chǎn)12萬(wàn)噸PBAT、5萬(wàn)噸NMP；
　?。?）20萬(wàn)噸己二酸，以及借其生產(chǎn)8萬(wàn)噸PA66。
　　2、荊州第二基地項(xiàng)目，全新大型煤氣化平臺(tái)在建，穩(wěn)步提升公司業(yè)績(jī)中樞：20年10月，公司已與湖北江陵縣、荊州市政府簽訂協(xié)議，擬在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)現(xiàn)代煤化工基地，計(jì)劃一期投資不少于100億元，建設(shè)功能化尿素、醋酸、有機(jī)胺等產(chǎn)品。
　　當(dāng)前：（1）一期項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年中投產(chǎn)，項(xiàng)目規(guī)劃為100萬(wàn)噸尿素、100萬(wàn)噸醋酸、15萬(wàn)噸混甲胺、15萬(wàn)噸DMF裝置；（2）當(dāng)前二期項(xiàng)目也已經(jīng)啟動(dòng)，瞄準(zhǔn)綠色新能源項(xiàng)目，計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、3萬(wàn)噸PBAT、10萬(wàn)噸NMP的生產(chǎn)線及其配套設(shè)備、設(shè)施。
　　荊州基地將建設(shè)新的大型煤氣化平臺(tái)，這對(duì)于華魯而言真正意味著業(yè)績(jī)中樞的大幅提升。長(zhǎng)期看，公司長(zhǎng)期增量將主要來(lái)自荊州基地新項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)。
　　股權(quán)激勵(lì)常態(tài)化，綁定核心員工利益、彰顯管理層信心
　　12月公司發(fā)布新一輪限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，1月25日發(fā)布修訂稿。本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象為公司董事、高級(jí)管理人員（不包含獨(dú)立董事、外部董事、監(jiān)事）以及公司核心技術(shù)、經(jīng)營(yíng)、管理和技能骨干人員，合計(jì)190人。限制性股票接觸限售的業(yè)績(jī)條件為：以2020年?duì)I業(yè)收入為基準(zhǔn)，22/23/24年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)分別不低于80%、85%、160%，且不低于同行業(yè)平均水平、高于2020年同行業(yè)分位值水平。
　　新一輪股權(quán)激勵(lì)我們認(rèn)為有如下意義：1、股權(quán)激勵(lì)常態(tài)化，持續(xù)綁定核心員工利益；2、充分彰顯管理層信心，特別是股權(quán)激勵(lì)提出的2024年?duì)I收目標(biāo)，意味著荊門(mén)基地需要在2023年基本完成投產(chǎn)并達(dá)產(chǎn)達(dá)效。
　　我們預(yù)測(cè)公司2022、2023、2024年歸母凈利潤(rùn)分別為65.03、65.27、84.53億元。對(duì)應(yīng)PE為9.2X、9.2X、7.1X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)：從圖1中可以看出，Q4公司主要產(chǎn)品價(jià)格仍以平穩(wěn)或繼續(xù)下滑為主，另一方面，四季度市場(chǎng)原料煤價(jià)格綜合而言也高于三季度。公司各產(chǎn)品盈利情況有可能繼續(xù)下行，導(dǎo)致業(yè)績(jī)繼續(xù)環(huán)比下行。
　　2、煤炭原料持續(xù)高企的風(fēng)險(xiǎn)；碳中和背景下，化工原料煤供需或?qū)⒕S持相對(duì)緊張局勢(shì)。這對(duì)于東部煤化工企業(yè)而言可能會(huì)形成持續(xù)的成本壓力。
　　3、當(dāng)前短期宏觀經(jīng)濟(jì)受疫情影響，公司產(chǎn)品下游需求涉及工業(yè)領(lǐng)域方方面面，存在需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；