>> 中泰證券-華魯恒升(600426)需求下行驗證盈利韌性，新項目持續(xù)加速推進(jìn)-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝楠 |
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事件：10月27日，公司發(fā)布2022年三季報：2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入230.09億元，同比增長26.18%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤55.34億元，同比下降1.38%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤54.81億元，同比下降2.06%。2022Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入64.75億元，同比下降2.22%，環(huán)比下降23.08%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤10.25億元，同比下降43.41%，環(huán)比下降50.76%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.04億元，同比下降44.39%，環(huán)比下降51.43%。
點評：
主營產(chǎn)品價格普跌，Q3盈利有所下滑。盈利能力方面，受主營產(chǎn)品價格回落疊加原材料價格持續(xù)高企的影響，第三季度公司盈利能力下降明顯。整體來看，2022年前三季度公司毛利率為32.17%，同比-7.45pct；凈利率為24.05%，同比-6.73pct；ROE為22.61%，同比-8.37pct。Q3單季公司毛利率為23.29%，環(huán)比-9.09pct；凈利率為15.82%，環(huán)比-8.88pct；ROE為4%，環(huán)比-4.36pct。期間費用方面，2022年前三季度公司期間費用率為3.44%，同比+0.5pct。其中，銷售費用率為0.16%，同比-0.05pct，管理費用（含研發(fā)費用，可比口徑）率為3.06%，同比+0.71pct，財務(wù)費用率為0.22%，同比-0.15pct。前三季度公司期間費用率同比有所提升的主要原因系公司大量投入研發(fā)費用所致。隨著未來公司荊州基地等項目逐步完工投產(chǎn)，預(yù)計公司期間費用率會有明顯下滑。技術(shù)研發(fā)方面，公司2022年前三季度的合計研發(fā)費用支出為4.33億元，同比+62.26%。
大宗原料維持高位，產(chǎn)品價差有所收窄。截至2022年6月，新材料產(chǎn)品DMC/己二酸/異辛醇/己內(nèi)酰胺/乙二醇的產(chǎn)能分別為30/33/20/30/55萬噸/年；有機(jī)胺主要產(chǎn)品DMF年產(chǎn)33萬噸，是全球最大的DMF制造企業(yè)；化肥業(yè)務(wù)以尿素為主導(dǎo)產(chǎn)品，現(xiàn)有產(chǎn)能155萬噸/年；醋酸及衍生品上現(xiàn)有醋酸和酸酐產(chǎn)能分別為50萬噸/年和5萬噸/年。產(chǎn)銷方面，根據(jù)公告，2022年前三季度公司有機(jī)胺/肥料/醋酸及衍生品的產(chǎn)量分別為34.52/230.18/44.29萬噸，同比-21.3%/+16.1%/-0.27%；銷量分別為36.36/206.44/43.8萬噸，同比-16.7%/+17.44%/-0.45%。Q3單季新材料/有機(jī)胺/肥料/醋酸及衍生品的產(chǎn)量分別為75.52/9.46/80.91/15.15萬噸，環(huán)比-0.44%/-18.73%/+3.27%/-2.26%；銷量分別為43.19/10.6/72.62/15.11萬噸，環(huán)比-10.36%/-17.25%/+2.08%/-2.14%。價格方面，根據(jù)Wind，2022年前三季度己二酸/異辛醇/乙二醇/己內(nèi)酰胺/碳酸二甲酯/尿素/醋酸/DMF的均價分別為11744/10982/4745/13571/8035/2734/4301/13629元/噸，同比+19.69%/-23.38%/-4.53%/+2.85%/-23.73%/+16.97%/-32.17%/+17.75%；Q3單季各產(chǎn)品均價分別為9682/8627/4196/12548/7751/2541/3265/10962元/噸，同比-9.85%/-49.02%/-20.77%/-15.61%/-34.68%/-6.96%/-49.84%/-23.34%；環(huán)比-19.49%/-28.59%/-14%/-12.06%/+21.42%/-16.6%/-29.25%/-17.89%。原料方面，純苯/丙烯/動力煤/無煙煤/甲醇前三季度均價分別為8462/7864/1185/1786/2639元/噸，同比+22.66%/+3.46%/+33.26%/+56.42%/+14.22%；Q3單季各原料價格分別為8304/7260/1254/1741/2572元/噸，同比+3.92%/-6.8%/+9.33%/+17.16%/-0.61%，環(huán)比-9.33%/-11.59%/+3.03%/-1.97%/-4.67%。價差方面，己二酸/異辛醇/乙二醇/己內(nèi)酰胺/碳酸二甲酯/尿素/醋酸/DMF前三季度的價差分別為4974/5398/1189/5786/4537/680/2850/10189元/噸，同比+15.87%/-39.59%/-48.34%/-15.51%/-39.6%/-33.6%/-43.79%/+17.26%。Q3單季各產(chǎn)品價差分別為3038/3473/435/4909/4429/538/1850/7611元/噸，同比-30.11%/-69.52%/-76.56%/-34.7%/-47.17%/-47.3%/-63.62%/-30.86%，環(huán)比-35.34%/-44.45%/-64.58%/-16%/+68.26%/-46.36%/-40.9%/-22.74%。2022年以來，受地緣沖突以及公共衛(wèi)生事件的影響，能源價格長期維持高位，供給短缺下推升原材料價格持續(xù)高攀。
進(jìn)入三季度，受到疫情影響下游整體需求疲軟，除DMC受下游新能源景氣帶動景氣逆勢上行，其余產(chǎn)品價格價差均有所收窄，公司依托一體化成本優(yōu)勢，在景氣下行階段充分驗證盈利韌性。
新材料項目蓄勢待發(fā)。1）高端溶劑項目，2022年4月，公司緊抓新能源高景氣機(jī)遇，投資10.31億元建設(shè)高端溶劑項目，項目建成投產(chǎn)后，可年產(chǎn)碳酸二甲酯60萬噸（其中銷售量30萬噸）、碳酸甲乙酯30萬噸、碳酸二乙酯5萬噸，預(yù)計年均可實現(xiàn)營業(yè)收入45.45億元，利潤7.01億元；2）酰胺及尼龍方面，公司現(xiàn)有己內(nèi)酰胺產(chǎn)能30萬噸/年。2022年4月，公司投資30.78億元建設(shè)尼龍66高端新材料項目。依托現(xiàn)有環(huán)己醇、液氨、氫氣等原料自給優(yōu)勢，建設(shè)兩套4萬噸/年的尼龍66裝置；一套20萬噸/年的己二酸裝置和一套4.2萬噸/年的己二胺裝置，預(yù)計建成達(dá)產(chǎn)后年均可實現(xiàn)營收33.56億元，利潤5.34億元。3）二元酸方面，2022年6月，公司30萬噸/年二元酸項目已開工建設(shè)，預(yù)計投產(chǎn)后年可實現(xiàn)銷售收入10億元、利潤3.6億元。
荊州基地加速推進(jìn)。根據(jù)現(xiàn)代煤化工公眾號，截至10月15日，公司荊州一期項目已完成14個主要單體的結(jié)構(gòu)封頂。該項目總投資123億，建設(shè)100萬噸/年醋酸、70萬噸/年小顆粒尿素、30萬噸/年熔融尿素、15萬噸/年D
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