>> 群益證券-華魯恒升(600426)業(yè)績短期承壓，荊州項(xiàng)目投產(chǎn)在即-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買進(jìn) |
作者： |
費(fèi)倩然 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收302.45億元，yoy+13.09%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤62.89億元，yoy-13.78%,符合預(yù)期。Q4單季實(shí)現(xiàn)營收72.36億元，yoy-14.96%,qoq+11.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.55億元，yoy-55.18%，qoq-26.35%。公司利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.80元（含稅）。
公司同時(shí)發(fā)布公告，擬投資50.54億元，在荊州基地建設(shè)一系列高端化工項(xiàng)目，其中包括年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目，10萬噸/年醋酐項(xiàng)目，蜜胺樹脂單體材料項(xiàng)目以及蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目。
結(jié)論與建議：2022年下半年，化工景氣度下滑，能源價(jià)格高位，公司業(yè)績承壓。2023年隨著國內(nèi)下游需求復(fù)蘇，化工品價(jià)格企穩(wěn)，疊加公司荊州基地產(chǎn)能投放，公司業(yè)績有望修復(fù)。公司是煤化工標(biāo)桿企業(yè)，成本和能耗優(yōu)勢(shì)明顯，競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)。此外公司前期在建此項(xiàng)目將迎來收獲期，看好公司長期成長，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
下半年景氣回落，公司業(yè)績承壓：2022年化工行業(yè)景氣度前高后低，上半年公司業(yè)績同比大增，但下半年化工品價(jià)格下跌，公司部分主營產(chǎn)品價(jià)格下行，疊加能源價(jià)格持續(xù)高位，公司利潤受到雙向擠壓。2022年公司毛利率同比下滑6.47pct到28.94%。分版塊看，公司新能源新材料板塊銷量為181萬噸（yoy+30%）,主要受益于酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目20萬噸尼龍6裝置建成投產(chǎn)，板塊營收為147億元（yoy+26%），板塊毛利率同比下滑10.14pct至15.31%。有機(jī)胺板塊銷量為48萬噸（yoy-16%）,板塊營收為60億元（yoy+1%）,板塊毛利率同比增加3.26pct至56.99%。肥料板塊銷量為284萬噸（yoy+22%），板塊營收為55億元（yoy+13%）,板塊毛利率同比增加10.47pct至39.36%。醋酸及衍生品板塊銷量為57.60萬噸（yoy-2%），板塊營收為21億元（yoy-39%）,板塊毛利率同比下降22.60pct至30.97%。
費(fèi)用控制合理，研發(fā)投入持續(xù)增加：公司費(fèi)用控制合理，銷售費(fèi)用率同比下降0.07pct到0.17%,管理費(fèi)用率同比下降0.17pct達(dá)0.87%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.16pct到0.19%。公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率同比增加0.64pct達(dá)2.02%。
Q4業(yè)績探底，靜待盈利修復(fù)：22年Q4公司部分產(chǎn)品價(jià)格探底，疊加原料煤價(jià)格上漲，公司業(yè)績觸底，Q4單季毛利率環(huán)比下滑4.61pct至18.67%。據(jù)百川資訊，2022Q4動(dòng)力煤均價(jià)達(dá)1067元/噸（qoq+13%），公司原料成本大幅上升。目前來看公司至暗時(shí)刻已過，尿素、己內(nèi)酰胺等產(chǎn)品價(jià)格回升，根據(jù)百川資訊，2023 Q1尿素均價(jià)2683元/噸（qoq+4%），醋酸均價(jià)3319元/噸（qoq-4%），己內(nèi)酰胺均價(jià)12346元/噸（qoq+4%），己二酸均價(jià)10190元/噸（qoq+4%）,DMF均價(jià)為5702元/噸（qoq-14%），乙二醇均價(jià)4154元/噸（qoq+4%），DMC均價(jià)4791元/噸（qoq-16%）。此外原料端動(dòng)力煤價(jià)格回落，2023Q1動(dòng)力煤均價(jià)為1019元/噸（qoq-5%）公司盈利有望得到修復(fù)。
荊州基地投產(chǎn)在即，新晉產(chǎn)能保障成長：公司前期在煤化工和新材料方面的新建項(xiàng)目迎來收獲期，2023年下半年荊州基地一期預(yù)計(jì)投產(chǎn)，公司將新增100萬噸尿素、100萬噸醋酸、15萬噸DMF、15萬噸混甲胺等產(chǎn)能。公司還新公布了荊州基地的四個(gè)規(guī)劃項(xiàng)目，總投資達(dá)50.45億元，建設(shè)周期14-29個(gè)月，后續(xù)將為公司帶來年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP、3萬噸PBAT、10萬噸醋酐、16萬噸蜜胺樹脂單體及52萬噸熔融尿素的新晉產(chǎn)能，建成后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)營收合計(jì)73.55億元，公司長期成長動(dòng)力充足。公司德州基地專注發(fā)展新材料新能源領(lǐng)域，高端新材料項(xiàng)目一期20萬噸/年己二酸項(xiàng)目、12萬噸PBAT可降解塑料項(xiàng)目、30萬噸DMC項(xiàng)目預(yù)計(jì)均在2023年投產(chǎn)，為公司帶來新的利潤點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司主營產(chǎn)品價(jià)格仍在低位，我們下修2023/2024盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤58/69/79億元，yoy-7%/+18%/+14%（前值70.47/82.29億元，yoy+6.5%/+16.77%），折合EPS為2.75/3.26/3.73元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為12/10/9倍，看好公司長期成長，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。
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