>> 申萬宏源-華魯恒升(600426)業(yè)績略超預(yù)期，高效聯(lián)產(chǎn)抵御周期波動，公司核心競爭力穩(wěn)固-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入302.45億元（YoY +13.09%），歸母凈利潤62.89億元（YoY -13.5%），扣非歸母凈利潤64.17億元（YoY -11.23%），業(yè)績略超預(yù)期。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入72.37億元（YoY -13.86%，QoQ +11.77%），實現(xiàn)歸母凈利潤7.55億元（YoY -52.02%，QoQ -26.34%），扣非歸母凈利潤9.36億元（YoY -42.04%，QoQ -6.77%）。其中，Q4非經(jīng)常性損益為1.81億元，其中損益主要為公司10萬噸三聚氰胺一期項目涉及發(fā)明專利及技術(shù)秘密的賠償費用，計提損益達(dá)2.18億元。2022年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元（含稅），不進(jìn)行公積金轉(zhuǎn)增股本。
22年業(yè)績略超預(yù)期，全年盈利前高后低，肥料及新能源新材料業(yè)務(wù)銷量大幅提升。2022年化工行業(yè)景氣前高后低，公司充分發(fā)揮多產(chǎn)品協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢，基于高效靈活的煤氣化三大平臺調(diào)控中樞，抵御下半年需求快速下滑影響，減少了公司的業(yè)績波動。2022年公司新材料、新能源項目貢獻(xiàn)全年利潤，同時副產(chǎn)硫銨實現(xiàn)穩(wěn)定銷售，帶動產(chǎn)品銷量快速提升。主要產(chǎn)品新能源新材料、有機胺、肥料、醋酸及衍生品分別實現(xiàn)銷量181.29、47.94、283.73、57.6萬噸，同比2021年分別變動+30.1%、-16.3%、+22.3%、-1.8%。2022年上述四大類產(chǎn)品銷售均價分別為8083、12505、1945、3656元/噸，同比分別變動-2.5%、21%、-76.5%、-38%，全年產(chǎn)品景氣快速下滑，同比承壓。2022年公司銷售毛利率為28.94%，同比下降6.55pct；銷售凈利率為20.79%，同比下降13.52pct。
22Q4合成氨產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格基本市場成本傳導(dǎo)，公司核心競爭力穩(wěn)固。報告期內(nèi)公司基礎(chǔ)化工品景氣前高后底，根據(jù)我們的價格追蹤，Q4公司主要產(chǎn)品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、DMC均價分別為4226、2600、3058、6784、9786、9454、6273元/噸，環(huán)比變動+11.9%、+5.9%、-4.6%、-37.6%、+1.6%、+8.4%、-7.6%，合成氨產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力傳導(dǎo)通暢，合成氨、尿素價格漲幅較大；在成本端，原料煤、動力煤、純苯、丙烯均價分別為1426、1079、7025、7367元/噸，環(huán)比變動+13.8%、+11.0%、-15.6%、+1.5%，成本端壓力進(jìn)一步提升。綜合來看，Q4下游需求快速下滑，受原料價格上漲因素影響，毛利率環(huán)比下降4.61pct至18.68%。費用端，Q4部分前期計提管理費用沖回，環(huán)比下降1.25億元，對當(dāng)期業(yè)績有一定影響。
荊州擴充煤氣化平臺，德州延伸高附加值產(chǎn)業(yè)鏈，“雙航母”發(fā)展模式初步形成。公司合計已有項目投資約227億元，2023年進(jìn)入資本開支集中轉(zhuǎn)固階段，截至22年底公司在建工程50.26億元，環(huán)比增加21.19億元。荊州基地，一期項目全面進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計6月份投產(chǎn)試車，7月份逐步開始貢獻(xiàn)利潤。項目將為公司增加240萬噸氨醇產(chǎn)量，同時向下游延伸100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年DMF、15萬噸/年混甲胺等產(chǎn)品。后續(xù)將立即啟動一批高端化工項目，包括16萬噸/年NMP、20萬噸/年BDO、10萬噸/年酸酐、16萬噸/年密胺樹脂（配套52萬噸/年尿素）等產(chǎn)品，預(yù)計2024年底開始逐步貢獻(xiàn)利潤；德州基地，30萬噸/年DMC項目已經(jīng)建成投產(chǎn)，30萬噸/年EMC、5萬噸/年DEC和30萬噸/年草酸預(yù)計3月底逐步建成。新材料方面，尼龍66項目開工建設(shè)，一期20萬噸/年己二酸（外售量14.8萬噸）預(yù)計下半年建成投產(chǎn)。我們看好公司憑借成本、規(guī)模和質(zhì)量優(yōu)勢，逐步成長為國內(nèi)新能源、新材料龍頭企業(yè)。
投資評級與估值：受下游需求疲軟影響，主要周期產(chǎn)品價格均出現(xiàn)回調(diào)，因此下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤63.58、75.91億元（調(diào)整前為67.6、81.2億元），新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤91.04億元，對應(yīng)PE估值為11X、9X、8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；原料價格大幅上漲；新項目進(jìn)展不及預(yù)期。
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