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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收302.45億元，同比+13.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利62.89億元，同比-13.50%。毛利率28.94%，同比-6.55pct，凈利率20.79%，同比-6.44pct。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.37億元，同比-14.96%，環(huán)比+11.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.55億元，同比-54.49%，環(huán)比-26.30%。
　　供給總體過剩疊加原料成本上行，公司以量補(bǔ)價(jià)，營(yíng)收表現(xiàn)略超預(yù)期。1）新能源新材料板塊，行業(yè)總體產(chǎn)能過剩。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，22年己二酸/己內(nèi)酰胺/DMC均價(jià)同比+4.28%/ -5.04%/-25.02%。公司以市場(chǎng)占有率為導(dǎo)向，新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品銷售量為181.29萬噸，同比+30.11%，營(yíng)收146.53億元，同比+25.70%。2）肥料板塊，22年肥料行業(yè)維持相對(duì)高景氣，公司肥料銷量283.73萬噸，同比+22.30%，營(yíng)收55.18億元，同比+33.04%。3）有機(jī)胺業(yè)務(wù)量減價(jià)增，銷量47.94萬噸，同比-16.28%，營(yíng)收59.95億元，同比+1.31%。4）醋酸及衍生品板塊，銷量57.6萬噸，同比-1.84%，營(yíng)收21.06億元，同比-39.17%。疊加煤炭等原料高價(jià)影響，22年公司新能源新材料/肥料/有機(jī)胺/醋酸毛利率分別為15.3%/ 39.4%/ 57.0%/ 31.0%（同比-10.1/ +10.5/ +3.3/ -22.6pct）；22Q4綜合毛利率18.7%（同比-7.86pct，環(huán)比-4.61pct），行業(yè)景氣底部逐步明晰，公司盈利能力有望隨需求修復(fù)而提升。
　　多個(gè)在建產(chǎn)能強(qiáng)化業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期。公司20萬噸尼龍6切片裝置已打通全部流程，進(jìn)入試生產(chǎn)階段。高端溶劑、尼龍66高端新材料等項(xiàng)目如期推進(jìn)，荊州基地一期項(xiàng)目進(jìn)入大規(guī)模設(shè)備安裝階段。
　　投資建議：公司積極進(jìn)軍新能源新材料成長(zhǎng)賽道，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間廣闊。我們預(yù)期公司23-25年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.38/75.51/84.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.4/9.9/8.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；需求恢復(fù)不及預(yù)期；產(chǎn)能落地不及預(yù)期。