>> 國海證券-華魯恒升(600426)2022年報點評：Q4業(yè)績短期承壓，荊州基地新項目再加碼-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 1425KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年3月29日，華魯恒升發(fā)布2022年度報告：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入302.45億元，同比增長13.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤62.89億元，同比下降13.50%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤64.17億元，同比下降11.23%；銷售毛利率28.94%，同比下降6.55pct，銷售凈利率20.79%，同比下降6.44pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流為69.99億元，同比增長42.66%。
其中2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.37億元，同比下降14.96%，環(huán)比增加11.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤為7.55億元，同比下降54.49%，環(huán)比下降26.34%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.36億元，同比下降42.06%，環(huán)比下降6.77%；銷售毛利率18.68%，同比減少7.86pct，環(huán)比減少4.61pct；銷售凈利率10.43%，同比減少9.12pct，環(huán)比減少5.39pct。
點評：
主要產(chǎn)品景氣度下行，Q4業(yè)績短期承壓
2022年，公司肥料銷量283.73萬噸，同比+22.30%，營收55.18億元，同比+33.25%；有機胺銷量47.94萬噸，同比-16.28%，營收59.95億元，同比+1.30%；醋酸及衍生品銷量57.60萬噸，同比-1.84%，營收21.06億元，同比-39.19%；新材料相關(guān)產(chǎn)品銷量181.29萬噸，同比+30.11%，營收146.53億元，同比+26.80%。公司業(yè)績下滑主要原因系，2022年受國際經(jīng)濟形勢、市場供需等多種因素影響，行業(yè)景氣度由年初的高位持續(xù)下行，并在下半年進入探底運行階段，部分化工產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大調(diào)整，而主要原材料煤炭受全球能源危機影響處于高位，壓縮了企業(yè)盈利空間。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、正丁醇、DMC、己內(nèi)酰胺、PA6均價分別為2731、13738、3968、11200、4533、8799、6278、13350、14315元/噸，同比分別+11.22%、+4.26%、-39.93%、+3.47%、-13.57%、-29.54%、-24.69%、-5.11%、-2.27%；2022年煙煤、純苯、丙烯均價分別為945、8115、7743元/噸，同比分別+22.75%、+13.52%、-2.04%。
2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.37億元，同比下降14.96%，環(huán)比增加11.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤為7.55億元，同比下降54.49%，環(huán)比下降26.34%。其中，公司肥料銷量77.29萬噸，同比+37.53%，環(huán)比+6.43%，營收14.64億元，同比+38.90%，環(huán)比+14.55%；有機胺銷量11.58萬噸，同比14.92%，環(huán)比+9.25%，營收10.69億元，同比-45.54%，環(huán)比-10.99%；醋酸及衍生品銷量13.80萬噸，同比-5.99%，環(huán)比-8.67%，營收4.05億元，同比-57.64%，環(huán)比-10.60%；新材料相關(guān)產(chǎn)品銷量48.43萬噸，環(huán)比+12.13%，營收34.92億元，環(huán)比+8.28%。四季度業(yè)績下滑主要原因系，四季度以來公司主要產(chǎn)品DMF、醋酸等價格降至低位，同時煤炭仍處于高位震蕩，導(dǎo)致公司盈利能力下降。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022Q4尿素、DMF、醋酸、己二酸、DMC、己內(nèi)酰胺均價分別為2603、6878、3528、9835、6273、11890元/噸，同比分別-1.96%、-58.11%、-50.21%、-23.70%、-44.66%、-18.05%，環(huán)比分別+4.74%、-37.61%、-2.53%、+2.57%、-7.57%、-5.06%；2022Q4煙煤、純苯、丙烯均價分別為970、6983、7367元/噸，同比分別-5.81%、-4.15%、-8.20%，環(huán)比分別+4.51%、-16.21%、+1.50%。
一季度以來，國內(nèi)煤炭價格下降。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年3月29日，動力煤（Q：5500）價格為1090元/噸，同比年初下降9.39%。隨著原材料價格下降及國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，公司盈利能力有望恢復(fù)。
新能源新材料產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴張，煤化工龍頭優(yōu)勢顯著
2021年以來，公司己內(nèi)酰胺、碳酸二甲酯、尼龍6等多個新能源新材料項目投產(chǎn)。依托潔凈煤氣化技術(shù)及“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟柔性多聯(lián)產(chǎn)運營模式，公司不斷推進現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展和產(chǎn)品迭代升級，在新能源新材料領(lǐng)域保持固有成本優(yōu)勢并持續(xù)開辟新的盈利增長點。2022年公司己二酸在國內(nèi)商品量市場占有率約29%，碳酸二甲酯產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)的市場占有率保持在30%以上，在國內(nèi)鋰電池電解液行業(yè)內(nèi)的市場占有率達(dá)到40%以上。公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展，加快由基礎(chǔ)化工向新材料、新能源產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。2022年1月成功研發(fā)了電子級的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯產(chǎn)品，豐富了公司在新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司高端溶劑項目（建設(shè)60萬噸/年碳酸二甲酯裝置和30萬噸/年碳酸甲乙酯裝置，副產(chǎn)5萬噸/年碳酸二乙酯）預(yù)計將于2023年3月投產(chǎn)。30萬噸/年二元酸項目預(yù)計將于2023年上半年投產(chǎn)。尼龍66高端新材料項目中20萬噸/年己二酸預(yù)計將于2023年底投產(chǎn)。
加快“異地謀篇布局”，看好公司長期成長性
公司荊州基地一期項目建設(shè)園區(qū)氣體動力平臺項目與合成氣綜合利用項目，形成100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年DMF和15萬噸/年混甲胺產(chǎn)能，項目已進入大規(guī)模設(shè)備安裝階段，預(yù)計將于2023年6月投產(chǎn)。2023年3月29日，公司發(fā)布關(guān)于控股子公司投資建設(shè)相關(guān)項目的公告，公司荊州基地堅持高起點規(guī)劃、高端化延伸，擬投資50.54億元，啟動新一批高端化工項目，包括：年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項目，10萬噸/年醋酐項目，蜜胺樹脂單體材料項目，蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項目。其中，一體化項目擬投資33.87億元，以電石為原料，通過
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