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事件：華魯恒升發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.53億元，同比-25.41%，環(huán)比-16.35%，歸母凈利潤(rùn)7.82億元，同比67.82%，環(huán)比+3.52%。
　　23Q1有機(jī)胺承壓，產(chǎn)品綜合價(jià)差環(huán)比略有回暖，但仍在底部：
　　據(jù)公告，23Q1公司肥料、有機(jī)胺、醋酸、新材料板塊銷量環(huán)比4%/+4%/+9%/-10%，銷售均價(jià)環(huán)比+2%/-38%/-7%/+2%，混甲胺價(jià)格形成拖累；價(jià)差方面，我們的市場(chǎng)跟蹤數(shù)據(jù)顯示，尿素/醋酸/DMF/己二酸/異辛醇/草酸/電池級(jí)DMC價(jià)差環(huán)比+35%/+5%/-11%/+27%/+12%/-11%/-21%，總體看23Q1公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差綜合分位為25%，環(huán)比+1.4pct，略有回暖，但仍位于歷史底部區(qū)間，原材料成本高位疊加強(qiáng)供給弱需求使價(jià)差承壓。綜上所述，23Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)12.21億元，毛利率20.2%，環(huán)比+1.5pct，費(fèi)用率（四費(fèi)&稅金）為5.2%，維持低水平。（詳細(xì)數(shù)據(jù)圖表請(qǐng)見(jiàn)后文）
　　高端溶劑項(xiàng)目及荊州基地增量可期，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)：
　　據(jù)公告，23Q1公司購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金16.6億元，同比+88%。據(jù)財(cái)聯(lián)社，公司高端溶劑項(xiàng)目年產(chǎn)30萬(wàn)噸碳酸甲乙酯（EMC）裝置已進(jìn)入安裝調(diào)試階段，有望于近期投產(chǎn)，公司DMC憑借成本和過(guò)硬的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)鋰電池電解液行業(yè)保持龍頭地位，EMC作為DMC衍生品有望受益，此外，公司荊州一期依托浩吉鐵路和長(zhǎng)江黃金水道的交通樞紐，產(chǎn)業(yè)鏈一體化落地后將與德州基地形成空間上的輻射區(qū)域互補(bǔ)，未來(lái)新增量可期，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為48.2、62.8、71.8億元，維持買入-A投資評(píng)級(jí)，考慮到公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予2024年2.5倍PB估值，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)42.43元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。