>> 首創(chuàng)證券-華魯恒升(600426)公司簡評報告：周期底部韌性十足，看好復(fù)蘇和產(chǎn)能擴張的業(yè)績彈性-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 410KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
首創(chuàng)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
翟緒麗 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入302.45億元，同比+13.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤62.89億元，同比-13.50%，Q1/Q2/Q3/Q4單季度分別為24.29/20.81/10.25/7.55億元，分別同比+54.13%/-6.49%/-43.41%/-54.49%。
2022H2產(chǎn)品端和原料端雙向擠壓，業(yè)績經(jīng)受住底部考驗。2022年10月，公司酰胺及尼龍新材料項目20萬噸尼龍6裝置建成投產(chǎn)，新材料板塊銷售量181.29萬噸，同比+30.11%，同時肥料板塊景氣度和盈利能力較好，實現(xiàn)銷量283.73萬噸，同比+22.30%，有機胺和醋酸及衍生品板塊分別實現(xiàn)銷量47.94萬噸和57.60萬噸，分別同比-16.28%/-1.84%。2022年下半年以來，多個產(chǎn)品價格受需求拖累大幅下跌，而原料端煤、苯、丙烯卻受全球能源供應(yīng)緊張等原因出現(xiàn)不同程度上漲，兩端擠壓價差，盈利能力減弱。2022年公司主營產(chǎn)品尿素/醋酸/己二酸/DMF/丁醇/異辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯/己內(nèi)酰胺均價分別為2717/4600/11285/12169/8837/10754/4580/6384/13157元/噸，同比+32.3%/-20.8%/+19%/+4%/-19.9%/-14.9%/-1.3%/-11.7%/+7.5%。價差方面，各主營產(chǎn)品價差分別為1624/2792/2411/7743/2545/3692/-1547/50/4485元/噸，同比+20.3%/-41.5%/-15.6%/-16.3%/-56.4%/-46.3%/-1617.5%/-98.2%/-24.6%。受此影響，2022年毛利率為28.94%，同比下滑6.55pct，凈利率為20.79%，同比下滑6.44pct。
煤氣化平臺的持續(xù)降本和柔性生產(chǎn)使得公司業(yè)績兼具韌性和彈性。2020年全球疫情蔓延、原油價格暴跌，化工品價格大幅下跌，但公司充分發(fā)揮一頭多線柔性生產(chǎn)的平臺優(yōu)勢和顯著的成本優(yōu)勢，控制業(yè)績下滑，在周期低谷表現(xiàn)出強大的韌性。2021年及2022H1隨著全球經(jīng)濟和需求復(fù)蘇，油價和化工品價格進入上漲周期，公司盈利快速修復(fù)并實現(xiàn)大幅上漲，在周期高處又表現(xiàn)出強大的彈性。2022年H2受原料端壓力高企和需求疲弱的雙重擠壓，同樣經(jīng)受住了考驗，隨著國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，我們依然看好公司未來的盈利能力以及景氣修復(fù)之后的彈性。
新建項目確保長期成長。2022年公司固定資產(chǎn)投資達到69.7億元，同比+48.84%，處于規(guī)模快速擴張期。公司積極推進項目建設(shè)，高端溶劑、尼龍66等項目陸續(xù)開工建設(shè)，預(yù)計分別在2023年和2024年建成；荊州基地項目一期按計劃推進（包括100萬噸/年尿素、100萬噸/年醋酸、15萬噸/年混甲胺、15萬噸/年DMF產(chǎn)能），預(yù)計2023年底建成投產(chǎn)，2023年3月29日公告新一批高端化工項目，包括一體化項目、醋酐項目、樹脂項目、優(yōu)化提升項目，項目陸續(xù)建成投產(chǎn)將保障公司長期成長性。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為65.67/78.38/91.19億元，EPS分別為3.09/3.69/4.29元，對應(yīng)PE分別為11/9/8倍，考慮公司雖然具有周期性，但是周期低谷有韌性、周期高處有彈性，同時兼具成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下滑，新項目進展不及預(yù)期。
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