>> 招商證券-華魯恒升(600426)一季度部分產品價格企穩(wěn)，看好新項目投產貢獻增量-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入60.5億元，同比下降25.4%，環(huán)比下降17.5%，歸母凈利潤7.82億元，同比下降67.8%，扣非凈利潤7.76億元，同比下降67.8%，環(huán)比下降17.1%。
核心產品景氣度大幅下降，一季度業(yè)績短期承壓。2023年一季度公司生產裝置高效穩(wěn)定運行，產品銷量同比增長明顯，產品價格總體下跌，公司充分發(fā)揮三大平臺聯(lián)產聯(lián)調優(yōu)勢，根據(jù)市場柔性調整產品結構，實現(xiàn)效益最大化。報告期內，公司新能源新材料相關產品實現(xiàn)收入32.1億元，同比下降14.9%，銷量43.6萬噸，同比增長5.1%，銷售均價7362元/噸，同比下降19%；有機胺實現(xiàn)收入6.9億元，同比下降66.3%，銷量12.1萬噸，同比下降16.3%，銷售均價5737元/噸，同比下降63.9%；肥料實現(xiàn)收入14.3億元，同比增長20.5%，銷量74.3萬噸，同比增長18.6%，均價1928元/噸，同比上漲1.6%；醋酸及衍生品實現(xiàn)收入4.1億元，同比下降32.2%，銷量15.0萬噸，同比增長13.4%，銷售均價2730元/噸，同比下降40.2%。
一季度部分產品價格企穩(wěn)回升，原材料成本有所降低。2023年一季度公司綜合毛利率20.2%，環(huán)比提高1.5 pct，新能源新材料相關產品、有機胺、肥料、醋酸及衍生品銷售均價環(huán)比2022Q4分別上漲2.1%、-37.9%、1.8%、-7.0%。報告期內，公司核心產品尿素、辛醇、己二酸、乙二醇、己內酰胺市場均價環(huán)比2022Q4分別上漲3.8%、4.0%、3.8%、4.3%、3.7%，DMF、碳酸二甲酯、醋酸市場均價環(huán)比分別下跌14.5%、15.8%、4.1%；核心原材料原料煤、丙烯、純苯市場均價環(huán)比2022Q4分別下跌4.1%、1.3%、0.8%，動力煤市場均價環(huán)比下跌8.8%。公司以煤氣化平臺為基礎構筑一體化運行模式，并持續(xù)優(yōu)化生產管控體系，提高資源綜合利用率，具有較強的成本控制優(yōu)勢。
加速布局新能源新材料項目，打開未來成長空間。公司重心打造的荊州基地一期項目預計2023年6月逐步投產，將新增年產100萬噸尿素、100萬噸醋酸、15萬噸DMF等項目，一期重點搭建煤氣化平臺，為后期更大的發(fā)展奠定基礎。2022年2月公司尼龍66高端新材料及高端溶劑項目開工，建成后可年產8萬噸尼龍66、20萬噸己二酸（銷售量14.8萬噸）、4.2萬噸己二胺，以及60萬噸碳酸二甲酯（銷售量30萬噸）、30萬噸碳酸甲乙酯、5萬噸碳酸二乙酯，其中高端溶劑項目將于近期投產。此外，公司擬在荊州基地投資50.54億元建設年產16萬噸NMP、20萬噸BDO、3萬噸PBTA、10萬噸醋酐，16萬噸蜜胺樹脂單體材料、80萬噸碳酸氫銨、52萬噸尿素（中間原料）等裝置，將大幅提升公司未來成長空間。
維持“強烈推薦”投資評級。預計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為46.8億、61.6億、76.6億元，EPS分別為2.20、2.90、3.61元，當前股價對應PE分別為14.2、10.7、8.7倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：產品價格下跌、新項目建設不及預期、產品放量不及預期。
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