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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營收60.53億元，同比/環(huán)比分別-25.41%/-16.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.82億元，同比/環(huán)比分別-67.82%/+3.58%。
　　產(chǎn)品價(jià)格承壓致營收下滑，利潤率受益于原材料價(jià)格下行得以改善，23Q1公司毛利率環(huán)比提升1.5PCT至20.18%。據(jù)Wind和百川盈孚統(tǒng)計(jì)，Q1主要產(chǎn)品均價(jià)方面，尿素/DMF/己二酸/醋酸/異辛醇/DMC分別為2747/5765/10144/3048/8274/4781元/噸，環(huán)比分別+5.6%/-15.3%/+2.9%/+0.7%/-12.2%/-16.7%，尿素受春耕旺季拉動價(jià)格上漲，其他產(chǎn)品如DMF、DMC、異辛醇等均受到國內(nèi)外需求低迷影響價(jià)格下行。而在產(chǎn)量方面，隨著22Q4疫情影響的逐步消退，公司新能源新材料、有機(jī)胺、醋酸及衍生品三大板塊均實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的環(huán)比提升（產(chǎn)量分別+8.5%/+21.1%/+9.6%，銷量分別-10%/+4.3%/+8.8%，新能源材料銷量下滑系作為中間品自用），肥料雖環(huán)比下行（產(chǎn)量-0.2%）但幅度不大，體現(xiàn)了公司在成本優(yōu)勢下產(chǎn)品產(chǎn)銷的穩(wěn)定。原材料方面，一季度煙煤/丙烯/純苯市場均價(jià)分別為1161/7197/7039元/噸，環(huán)比分別-9.9%/-2.4%/-0.2%，終端需求的低迷傳導(dǎo)至上游原材料價(jià)格。在此影響下，從我們跟蹤的價(jià)差數(shù)據(jù)看，尿素、己二酸、醋酸Q1價(jià)差實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升，其中尿素利潤的底部回升對公司Q1業(yè)績起到明顯的積極作用。
　　煤價(jià)延續(xù)弱勢，公司盈利有望持續(xù)改善。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，當(dāng)前動力煤/煙煤市場價(jià)格分別為1017/1040元/噸，較一季度均價(jià)-12.2%/-10.4%。成本端公司壓力持續(xù)緩解，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動需求側(cè)提升，我們預(yù)期公司盈利水平有望逐季度改善。
　　加速轉(zhuǎn)型布局新材料產(chǎn)品。截至2023Q1公司在建工程達(dá)74.99億元，較2022年末增加24.73億元。目前公司荊州基地一期項(xiàng)目進(jìn)入大規(guī)模設(shè)備安裝階段；30萬噸DMC已建成投產(chǎn)；30萬噸EMC裝置已進(jìn)入安裝調(diào)試階段；酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目20萬噸尼龍6裝置建成投產(chǎn)；高端溶劑、尼龍66高端新材料、等容量替代建設(shè)3×480t/h高效大容量燃煤鍋爐等項(xiàng)目如期推進(jìn)。另一方面，根據(jù)2022年年報(bào)披露，公司擬投資50.54億元建設(shè)“生物可降解材料一體化項(xiàng)目”、“醋酐項(xiàng)目”、“樹脂項(xiàng)目”、“優(yōu)化提升項(xiàng)目”等四個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)建成后年均實(shí)現(xiàn)營收合計(jì)73.55億元。據(jù)粗略測算，今年公司新增項(xiàng)目將同比貢獻(xiàn)約60-70億的營收增量，2024年將進(jìn)一步帶來（較2022年）100-110億的營收增量，我們看好荊州基地產(chǎn)能的釋放將支撐公司新一輪高質(zhì)量成長。
　　投資建議：根據(jù)公司2023Q1業(yè)績及當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，我們將此前對公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測由61.29/74.37/83.92億元調(diào)整為53.91/68.44/81.37億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為12.3/9.7/8.1x。考慮到公司季度業(yè)績或邊際改善，同時(shí)新產(chǎn)能釋放在即，參考公司歷史估值中樞并給予一定溢價(jià)，給予2023年15倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)38.10元，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動；安全環(huán)保政策變化。