>> 華安證券-華魯恒升(600426)Q1業(yè)績環(huán)比改善，荊州項目年內(nèi)投產(chǎn)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰 |
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事件描述
2023年4月25日晚，公司發(fā)布2023年一季報，2023 Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.53億，同比下降25.41%，環(huán)比下降16.35%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.82億，同比下降67.82%，環(huán)比上升3.52%，實現(xiàn)銷售毛利率20.18%，同比下降18.86pct，環(huán)比增長1.50pct。
原料價格有所回落，公司盈利環(huán)比改善
2023Q1，原材料動力煤價格有所回落。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2023Q1動力煤Q5500市場均價1020.79元/噸，環(huán)比下降4.25%。產(chǎn)品產(chǎn)銷量方面，有機胺/肥料/醋酸及衍生品生產(chǎn)量分別同比-8.05%/+12.20%/+15.32%；環(huán)比分別為+21.10%/-0.2%/+9.61%；有機胺、肥料、醋酸及衍生品板塊銷售量分別同比變化為-6.72%%/+18.59%/+13.36%；環(huán)比變化為+4.32%/-3.83%/+8.84%；有機胺、肥料、醋酸及衍生品板塊收入分別同比變化-66.3%/+20.5%/-32.2%；環(huán)比變化-35.2%/-2.1%/+1.2%。新材料板塊，2023Q1生產(chǎn)量83.83萬噸，環(huán)比上升8.5%，銷售量43.59萬噸，環(huán)比下降9.99%，收入32.09億元，環(huán)比下降8.1%，受益于原料動力煤價格回落，2023Q1毛利率有所改善。
新項目投產(chǎn)持續(xù)推進，加速布局新材料打開未來發(fā)展空間
公司已完成煤氣化平臺的后端多線布局，向價值鏈高端發(fā)展，成本控制水平高于行業(yè)平均水準。德州基地按照“堅持高端化布局”的戰(zhàn)略規(guī)劃，建設(shè)高端電子溶劑、尼龍材料等高端產(chǎn)品項目，助力公司盈利能力提升，己內(nèi)酰胺及尼龍新材料項目（30萬噸/年）20萬噸尼龍6切片裝置已打通全部流程，進入試生產(chǎn)階段，2023年1月，公司新增30萬噸/年DMC裝置已經(jīng)順利投產(chǎn)，而30萬噸EMC裝置也已進入安裝調(diào)試階段。荊州基地于2020年11月在湖北江陵經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開工建設(shè)，計劃總投資460億元，一期項目投資123億元，主要建設(shè)年產(chǎn)100萬噸醋酸、30萬噸有機胺以及年產(chǎn)百萬噸尿素功能化項目，預(yù)計將于2023年6月逐步投產(chǎn)。此外荊州基地綠色新能源項目投資50.54億元，建設(shè)年產(chǎn)20萬噸BDO、16萬噸NMP及3萬噸PBAT生物可降解材料一體化項目，10萬噸/年醋酐項目，蜜胺樹脂單體材料項目,蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項目。荊州基地作為公司資本開支的重要項目，新項目的投產(chǎn)將打開公司新的成長空間。
投資建議
華魯恒升是國內(nèi)化工行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，以煤氣化平臺為基礎(chǔ)，構(gòu)筑一體化運行模式，具有較強的成本控制優(yōu)勢，目前產(chǎn)品價格仍處于底部區(qū)間，疊加公司新產(chǎn)能項目投產(chǎn)，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為59.88、78.08、85.54億元，同比增速為-4.8%、30.4%、9.6%。對應(yīng)PE分別為11、8、8倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
（1）原材料及主要產(chǎn)品價格波動引起的各項風(fēng)險；
（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險；
?。?）環(huán)境保護風(fēng)險；
?。?）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期。
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