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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。實(shí)現(xiàn)營收60.53億元，同比-25.41%，環(huán)比-16.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.82億元，同比-67.82%，環(huán)比+3.52%。
　　產(chǎn)品銷量同比上升，價(jià)格下降拖累業(yè)績。2023Q1，公司新材料相關(guān)產(chǎn)品銷量43.59萬噸，同比+5%；有機(jī)胺銷量12.08萬噸，同比-7%；肥料銷量74.33萬噸，同比+19%；醋酸及衍生品銷量15.02萬噸，同比+13%。價(jià)格方面。新材料相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格為7362元/噸，同比-19%；有機(jī)胺價(jià)格為5737元/噸，同比-64%；肥料價(jià)格為1928元/噸，同比+2%；醋酸及衍生品價(jià)格為2730元/噸，同比-40%。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)延伸與產(chǎn)品升級。公司依托潔凈煤氣化技術(shù)構(gòu)建煤化工與石油化工的可持續(xù)發(fā)展平臺，形成了以新材料、有機(jī)胺、肥料、醋酸及衍生品為主營產(chǎn)品的“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營模式。截至2022年底，公司現(xiàn)有尿素產(chǎn)能155萬噸/年、醋酸產(chǎn)能50萬噸/年、DMF產(chǎn)能33萬噸/年。2023年底荊州現(xiàn)代煤化工基地合成氣綜合利用項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司尿素、醋酸、DMF產(chǎn)能將分別新增100、100、15萬噸/年。
　　荊州基地項(xiàng)目建成有望打開公司盈利空間。荊州基地具備區(qū)位優(yōu)勢、資源優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢，且最終產(chǎn)品包含尿素、醋酸、DMF等基礎(chǔ)化工原料與BDO、PBAT等綠色新能源材料，下游需求空間大，發(fā)展前景廣。據(jù)測算，公司2017-2021年中樞凈利為31.5億元，我們預(yù)計(jì)合成氣綜合利用項(xiàng)目建成后，隨著產(chǎn)能逐步釋放疊加國內(nèi)化工品景氣度觸底反彈，尿素、醋酸、DMF產(chǎn)品將分別給公司帶來2.7、11.2、1.4億元的業(yè)績中樞彈性，帶動(dòng)公司相應(yīng)板塊凈利潤增幅分別為14.0%、41.1%、150.8%，使公司整體中樞凈利提升至46.8億元。
　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為54.19億元、71.83億元、91.87億元，EPS分別為2.55元、3.38元、4.33元，按照2023年EPS以及15-17倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間38.25-43.35元，對應(yīng)2023年P(guān)B 2.51-2.85，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料和產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，項(xiàng)目建設(shè)投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，煤化工下游需求不及預(yù)期，安全生產(chǎn)與環(huán)保合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。