>> 國(guó)海證券-華魯恒升(600426)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q1業(yè)績(jī)承壓，新能源新材料產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2023年4月25日，華魯恒升發(fā)布2023年一季報(bào)：2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.53億元，同比-25.41%，環(huán)比16.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.82億元，同比-67.82%，環(huán)比+3.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.76億元，同比-67.83%，環(huán)比-17.14%。毛利率20.18%，同比-18.86pct，環(huán)比+1.50pct；凈利率12.89%，同比-17.04pct，環(huán)比+2.46pct。
投資要點(diǎn):
產(chǎn)品價(jià)格下降，Q1業(yè)績(jī)承壓
2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.53億元，同比-25.41%，環(huán)比16.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.82億元，同比-67.82%，環(huán)比+3.52%。其中，肥料銷量74.33萬(wàn)噸，同比+18.59%，環(huán)比-3.83%，營(yíng)收14.33億元，同比+20.52%，環(huán)比-2.12%；有機(jī)胺銷量12.08萬(wàn)噸，同比-6.72%，環(huán)比+4.32%，營(yíng)收6.93億元，同比-66.31%，環(huán)比-35.17%；醋酸及衍生品銷量15.02萬(wàn)噸，同比+13.36%，環(huán)比+8.84%，營(yíng)收4.10億元，同比-32.22%，環(huán)比+1.23%；新材料相關(guān)產(chǎn)品銷量43.59萬(wàn)噸，同比+5.06%，環(huán)比-9.99%，營(yíng)收32.09億元，同比-14.93%，環(huán)比-8.10%。公司一季度業(yè)績(jī)下滑主要原因系，一季度以來(lái)公司主要產(chǎn)品DMF、醋酸等價(jià)格低位運(yùn)行，同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格高位下降，但降幅小于產(chǎn)品，導(dǎo)致公司盈利能力下降。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2023Q1尿素均價(jià)2745元/噸，同比+0.15%，環(huán)比+5.42%；DMF均價(jià)6099元/噸，同比-63.99%，環(huán)比-11.34%；醋酸均價(jià)2964元/噸，同比-40.50%，環(huán)比-3.86%；己二酸均價(jià)10156元/噸，同比-25.10%，環(huán)比+3.27%；DMC均價(jià)4725元/噸，同比-36.69%，環(huán)比-15.58%；己內(nèi)酰胺均價(jià)12299元/噸，同比-11.57%，環(huán)比+3.44%。原材料端，2023Q1煙煤、純苯、丙烯均價(jià)分別為932、7036、7365元/噸，同比分別-2.42%、-11.61%、-9.83%，環(huán)比分別-3.99%、+0.76%、-0.03%。
2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為8.00億元，同比-65.23%，環(huán)比-23.32%，主要系銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。2023Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為55.15億元，同比-21.83%，環(huán)比-20.80%。期間費(fèi)用方面，2023Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.21%/1.07%/0.20%，同比+0.05/+0.19/-0.02pct，環(huán)比+0.01/+1.21/+0.07pct。
煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下降，盈利能力有望修復(fù)
2023年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下降，據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年4月25日，秦皇島動(dòng)力煤(Q:5500)價(jià)格為990元/噸，較年初下降9.17%。2023年1-3月全國(guó)原煤產(chǎn)量為11.5億噸，同比增加5.5%；進(jìn)口煤炭1.0億噸，同比增長(zhǎng)96.1%。煤炭生產(chǎn)企業(yè)在確保安全的前提下有序釋放先進(jìn)產(chǎn)能，原煤生產(chǎn)較快增長(zhǎng)，煤炭供給端得到有效保障，煤炭?jī)r(jià)格有望進(jìn)一步下行。公司主要產(chǎn)品價(jià)格仍處于低位運(yùn)行狀態(tài)，進(jìn)一步下跌空間有限。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2023年4月25日，尿素、醋酸、DMF、己二酸、DMC均價(jià)分別為2440、3000、6000、9800、4550元/噸，同比-8.79%、-1.64%、+3.00%、+5.38%、持平。煤炭?jī)r(jià)格下降有望緩解公司原料及能源成本，公司盈利能力有望修復(fù)。
新能源新材料產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，煤化工龍頭優(yōu)勢(shì)顯著
依托潔凈煤氣化技術(shù)及“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟(jì)柔性多聯(lián)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，公司不斷推進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈延伸拓展和產(chǎn)品迭代升級(jí)，在新能源新材料領(lǐng)域保持固有成本優(yōu)勢(shì)并持續(xù)開(kāi)辟新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。公司高端溶劑項(xiàng)目（建設(shè)60萬(wàn)噸/年碳酸二甲酯裝置和30萬(wàn)噸/年碳酸甲乙酯裝置，副產(chǎn)5萬(wàn)噸/年碳酸二乙酯）預(yù)計(jì)將于2023年3月投產(chǎn)。30萬(wàn)噸/年二元酸項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年上半年投產(chǎn)。尼龍66高端新材料項(xiàng)目中20萬(wàn)噸/年己二酸預(yù)計(jì)將于2023年底投產(chǎn)。
公司荊州基地一期項(xiàng)目建設(shè)園區(qū)氣體動(dòng)力平臺(tái)項(xiàng)目與合成氣綜合利用項(xiàng)目，形成100萬(wàn)噸/年尿素、100萬(wàn)噸/年醋酸、15萬(wàn)噸/年DMF和15萬(wàn)噸/年混甲胺產(chǎn)能，項(xiàng)目已進(jìn)入大規(guī)模設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)將于2023年6月投產(chǎn)。二期啟動(dòng)新一批高端化工項(xiàng)目，包括：年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、16萬(wàn)噸NMP及3萬(wàn)噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目，10萬(wàn)噸/年醋酐項(xiàng)目，蜜胺樹(shù)脂單體材料項(xiàng)目，蜜胺樹(shù)脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目。荊州基地的開(kāi)工建設(shè)解決了制約公司發(fā)展的空間問(wèn)題，通過(guò)低成本產(chǎn)能擴(kuò)張和高端化工項(xiàng)目布局，公司規(guī)模效益和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)愈發(fā)突出，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
受原材料價(jià)格下行影響，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為53.24、75.15、90.16億元，EPS為2.51、3.54、4.25元/股，對(duì)應(yīng)PE為12、9、7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；未來(lái)需求下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。
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