>> 中泰證券-華魯恒升(600426)周期筑底盈利向上，荊州基地投產(chǎn)在即-230519
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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事件：4月25日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告：2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.53億元，同比下降25.41%，環(huán)比下降16.35%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.82億元，同比下降67.82%，環(huán)比增長(zhǎng)3.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.76億元，同比下降67.83%，環(huán)比下降17.14%。
點(diǎn)評(píng)：
周期底部確認(rèn)，盈利環(huán)比改善、產(chǎn)銷經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。盈利能力方面，受歐美等國(guó)持續(xù)加息影響，原油價(jià)格下行帶動(dòng)能源價(jià)格逐步回落，成本端壓力釋放下，公司盈利環(huán)比22Q4已有改善。23Q1，公司毛利率為20.18%，同比-18.86pct，環(huán)比+1.5pct；凈利率為12.89%，同比-17.04pct，環(huán)比+2.46pct；ROE為2.86%，同比-7.49pct，環(huán)比+0.01pct。分產(chǎn)品看，根據(jù)公告，23Q1公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、有機(jī)胺、肥料、醋酸及衍生品分別實(shí)現(xiàn)收入32.09、6.93、14.33、4.10億元，同比-14.93%、-66.31%、+20.52%、-32.23%，環(huán)比-8.10%、-35.17%、-2.12%、+1.23%。產(chǎn)銷方面，23Q1公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、有機(jī)胺、肥料、醋酸及衍生品的產(chǎn)量分別為83.83、12.34、79.54、15.73萬(wàn)噸，同比+10.77%、-8.05%、+12.15%、+15.32%，環(huán)比+8.50%、+21.10%、-0.20%、+9.62%。各產(chǎn)品的銷量分別為43.59、12.08、74.33、15.02萬(wàn)噸，同比+5.06%、-6.72%、+18.59%、+13.36%，環(huán)比-9.99%、+4.32%、-3.83%、+8.84%。
原料價(jià)格回落，產(chǎn)品價(jià)差修復(fù)。原料方面，根據(jù)Wind，23Q1，純苯、丙烯、動(dòng)力煤的市場(chǎng)均價(jià)分別為7020、7370、1154元/噸，同比-11.37%、-9.36%、+6.48%，環(huán)比-0.03%、-0.10%、-19.11%。價(jià)格方面，23Q1，公司核心主營(yíng)產(chǎn)品己二酸、乙二醇、尿素、醋酸、DMF的市場(chǎng)均價(jià)分別為10177、4152、2700、2960、5717元/噸，同比-24.99%、-19.68%、+3.20%、-41.32%、-65.63%，環(huán)比+3.72%、+4.46%、+4.58%、-4.13%、-16.27%。價(jià)差方面，己二酸、尿素、醋酸、DMF的價(jià)差均值分別為4912、691、969、1532、2114元/噸，同比-35.61%、-2.19%、-58.63%、-84.02%，環(huán)比+8.08%、+119.19%、+15.88%、-18.42%。其中，23Q1乙二醇的價(jià)差均值為691元/噸，較22Q4均值-304元/噸相比已有顯著回升。隨著原材料價(jià)格的持續(xù)下行，核心產(chǎn)品價(jià)差逐步修復(fù)下，公司依托一體化成本優(yōu)勢(shì)，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)盈利能力持續(xù)回升。
新能源、新材料項(xiàng)目建設(shè)提速。根據(jù)公告，截至22年底，公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品己內(nèi)酰胺、己二酸、異辛醇、碳酸二甲酯的產(chǎn)能分別為30、32.66、20、30萬(wàn)噸/年；有機(jī)胺系列以DMF為主導(dǎo)，具備年產(chǎn)能50萬(wàn)噸；化肥業(yè)務(wù)以尿素為主導(dǎo)產(chǎn)品，現(xiàn)有年產(chǎn)能155萬(wàn)噸；醋酸及衍生品系列產(chǎn)品主要包括醋酸和醋酐，分別具備年產(chǎn)能50萬(wàn)噸和5萬(wàn)噸。22年11月，公司酰胺及尼龍新材料項(xiàng)目（30萬(wàn)噸/年）20萬(wàn)噸尼龍6切片裝置建成投產(chǎn)，可年產(chǎn)尼龍6切片20萬(wàn)噸。在建項(xiàng)目方面，截至23Q1,公司在建工程合計(jì)74.99億元，較22年底增加24.73億元。1）二元酸、高端溶劑項(xiàng)目：根據(jù)德州新聞網(wǎng)，22年10月，公司投資22.3億元建設(shè)年產(chǎn)草酸二甲酯28.5萬(wàn)噸、草酸30萬(wàn)噸、碳酸二甲酯30萬(wàn)噸、碳酸甲乙酯30萬(wàn)噸，按項(xiàng)目規(guī)劃，預(yù)計(jì)于今年年底投產(chǎn)放量。項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)年可實(shí)現(xiàn)銷售收入66.5億元，利稅15億元。2）尼龍66高端新材料項(xiàng)目：根據(jù)公告，22年4月，公司投資30.78億元建設(shè)兩套年產(chǎn)4萬(wàn)噸尼龍66裝置、一套年產(chǎn)20萬(wàn)噸己二酸裝置和一套年產(chǎn)4.2萬(wàn)噸己二胺裝置，建成投產(chǎn)后年均可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.56億元，利潤(rùn)5.34億元。
荊州一期投產(chǎn)在即，二期建設(shè)加速推進(jìn)。根據(jù)湖北日?qǐng)?bào)，荊州基地項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)于今年6月投建成產(chǎn)。根據(jù)環(huán)評(píng)，合成氣綜合利用項(xiàng)目總投資56.04億元，建設(shè)80萬(wàn)噸/年小顆粒尿素、20萬(wàn)噸/年大顆粒尿素、100萬(wàn)噸/年醋酸和15萬(wàn)噸/年DMF，副產(chǎn)一甲胺1.25萬(wàn)噸和三甲胺4.3萬(wàn)噸，目前正處于設(shè)備安裝高峰期。二期項(xiàng)目方面，22年12月，公司年產(chǎn)20萬(wàn)噸BDO、16萬(wàn)噸NMP及3萬(wàn)噸PBAT生物可降解材料一體化項(xiàng)目環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，總投資33.87億元，預(yù)計(jì)建設(shè)周期為26個(gè)月。同期建設(shè)項(xiàng)目上，密胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目投資5.41億元，建設(shè)尿素52萬(wàn)噸，其中21萬(wàn)噸作為密胺樹脂單體項(xiàng)目原料，16萬(wàn)噸用作柴油機(jī)尾氣清潔劑產(chǎn)品外售，15萬(wàn)噸作為功能性肥料外售。今年2月，10萬(wàn)噸/年醋酸裂解法生產(chǎn)醋酐項(xiàng)目環(huán)評(píng)進(jìn)行報(bào)批前公示，總投資3.92億元，建設(shè)年產(chǎn)醋酐10萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)建設(shè)期為22個(gè)月；4月，密胺樹脂單體材料項(xiàng)目（重新報(bào)批）環(huán)評(píng)征求意見公示，投資7.34億元建設(shè)年產(chǎn)密胺單體16萬(wàn)噸、碳酸氫銨80萬(wàn)噸。隨新增項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)轉(zhuǎn)固，公司有望復(fù)制德州成本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，再建一個(gè)新華魯。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：結(jié)合近期產(chǎn)品價(jià)格與原材料價(jià)格的波動(dòng)，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)并新增2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，調(diào)整后預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為53.11/75.67/84.86億元（原2023和2024年分別為70.39/89.33億元），維持“買入“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、安全環(huán)保因素。
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