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Q2營(yíng)收業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，下半年有望回暖。2023H1建筑上市公司整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.3%，其中Q1/Q2分別增長(zhǎng)7.0%/5.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同增4.7%，其中Q1/Q2分別同比變化+11.6%/-0.8%。Q2收入增速小幅回落，主要系專項(xiàng)債發(fā)行速度偏慢、土地出讓收入減少，以及地方債務(wù)監(jiān)管影響，基建項(xiàng)目推進(jìn)速度有所放緩。Q2業(yè)績(jī)較收入放緩更為明顯，主要系：1）中國建筑等龍頭地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)率進(jìn)一步下行，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2）部分地產(chǎn)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)承壓，計(jì)提減值較多。3）交建、能建等央企去年發(fā)行REITs產(chǎn)生大額投資收益造成基數(shù)偏高。當(dāng)前專項(xiàng)債發(fā)行提速、化債方案有望落地、地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，下半年業(yè)主資金情況有望邊際好轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)板塊經(jīng)營(yíng)回暖。
　　毛利率平穩(wěn)，費(fèi)用率上升，現(xiàn)金流改善。2023H1/Q2板塊毛利率分別為10.1%/10.6%，同比基本持平。2023H1/Q2期間費(fèi)用率同比有所上升，其中銷售、管理費(fèi)用率均較上年同期有所上升，主要系上年受宏觀特定因素沖擊，商旅出差及營(yíng)銷活動(dòng)大幅減少，今年相關(guān)活動(dòng)恢復(fù)正常；研發(fā)費(fèi)用率提升主要系數(shù)字化、智能化、新業(yè)務(wù)等領(lǐng)域投入有所增大；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系信貸整體寬松且向央國企集中，融資成本降低。凈利率與ROE同比小幅回落，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，主要因地方政府資金偏緊，回款偏慢。2023H1現(xiàn)金流凈流出2427億元，同比收窄450億，主要系土地購置支出減小、龍頭地產(chǎn)銷售回暖影響；其中Q2單季凈流入969億元，處于歷史較高水平。
　　央企放緩、地方國企恢復(fù)，國際/化學(xué)工程穩(wěn)健。2023Q2收入增速排名前三子板塊為地方國企（16%）、國際工程（15%）、化學(xué)工程（12%），業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭淖影鍓K為裝飾（91%）、地方國企（35%）、國際工程（10%）。分板塊看：1）央企Q2盈利增速有所放緩，主要系地方財(cái)政偏緊致收入放緩，同時(shí)地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利下滑；2）地方國企Q2盈利明顯恢復(fù)，主要系上年華東區(qū)域地方國企受宏觀特定因素沖擊，基數(shù)較低；3）國際工程板塊增長(zhǎng)穩(wěn)健，后續(xù)有望持續(xù)受益“一帶一路”政策加碼；4）化學(xué)工程板塊盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，在行業(yè)需求偏弱情況下，龍頭保持較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性；5）裝飾板塊Q2業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，主要系虧損幅度大幅減小。
　　投資建議：下半年穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加力，新一輪國改穩(wěn)步推進(jìn)，繼續(xù)堅(jiān)守“國企改革”+“一帶一路”主線，重點(diǎn)推薦和關(guān)注：1）央企龍頭中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國化學(xué)、中國建筑、中國中冶；2）國際工程龍頭中材國際、中鋼國際、北方國際、中工國際；3）優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)地方國企上海建工、隧道股份、安徽建工、四川路橋。此外，重點(diǎn)關(guān)注順周期細(xì)分行業(yè)龍頭估值修復(fù)機(jī)會(huì)：1）鋼結(jié)構(gòu)龍頭鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)；2）設(shè)計(jì)龍頭華陽國際、華建集團(tuán)、華設(shè)集團(tuán)；3）檢驗(yàn)檢測(cè)龍頭國檢集團(tuán)、建科股份；4）裝飾龍頭金螳螂、亞廈股份；5）建筑設(shè)備租賃龍頭華鐵應(yīng)急。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國改推進(jìn)不及預(yù)期，“一帶一路”政策力度不及預(yù)期，跨國項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)等。