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事件：公司發(fā)布2023年中報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為119.92/9.17/8.98億元，同比+23.37%/28.46%/27.48%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流14.78億元，同比+4.11%。EPS（基本）0.81元。業(yè)績符合市場預期。
　　點評：
　　Q2業(yè)績持續(xù)高增，精細化管理提升盈利水平。23Q1-Q2單季度實現(xiàn)營收分別為59.47/60.45億元，同比+27.16%/19.85%；歸母凈利潤4.97/4.21億元，同比+29.29%/27.49%；扣非歸母凈利潤為4.98/4.01億元，同比+25.66%/29.82%。
　　Q2業(yè)績持續(xù)高增，且利潤端增速快于收入端，與盈利能力提升有關。1H23公司毛利率同比-2.09pp至37.44%，與加盟業(yè)務收入占比上升有關；凈利率同比+0.62pp至7.96%，與費用管控水平和經(jīng)營效率提升有關。1H23公司銷售/管理/財務費用率分別同比-2.34pp/-0.42pp/-0.23pp，均實現(xiàn)小幅下降。
　　門店和區(qū)域持續(xù)擴張，自建和加盟勢頭強勁。截至1H23，公司門店總數(shù)為11989家（其中直營門店8902家，加盟店3087家），覆蓋19個省份（新進山西、安徽和新疆），較年初凈增門店1944家，其中自建門店610家，加盟店1080家，并購門店362家，關閉門店108家。受市場環(huán)境影響，并購速度略緩，自建和加盟勢頭強勁。在門店類型方面，截至1H23，醫(yī)保門店數(shù)達8165家，占公司直營門店總數(shù)的91.72%；DTP專業(yè)藥房209家，獲得各類醫(yī)保統(tǒng)籌報銷資格的門店1449家，積極承接處方外流，探索藥品和保險業(yè)務相結合的增值模式。
　　零售業(yè)務穩(wěn)健增長，非藥品類收入高增。分業(yè)務來看，1H23零售業(yè)務收入102.26億，同比+16.46%，毛利率同比-0.5pp；加盟及分銷業(yè)務收入14.74億，同比+124.70%，毛利率同比+2.55pp。直營式加盟業(yè)務高歌猛進，規(guī)模效應逐步提升。分產(chǎn)品來看，1H23中西成藥收入86.24億元，同比+23.92%；中參藥材收入13.94億元，同比+19.81%；非藥品收入16.82億元，同比+28.08%。非藥品類高增與消費者保健及健康意識的提升有關。
　　盈利預測、估值與評級：公司為華南地區(qū)連鎖藥店龍頭，品牌和管理優(yōu)勢明顯。
　　維持公司23-25年歸母凈利潤預測為13.55/17.10/21.39億元，現(xiàn)價對應PE為22/18/14倍。維持“買入”評級。
　　風險提示：異地擴張受阻；集采擴面降價超預期；集采等政策風險。