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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119.92億元，同比增長(zhǎng)23.37%；歸母凈利潤(rùn)9.17億元，同比增長(zhǎng)28.46%；扣非凈利潤(rùn)8.98億元，同比增長(zhǎng)27.48%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)下凈利率穩(wěn)中有升。單二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.45億元，同比增長(zhǎng)19.85%，歸母凈利潤(rùn)4.21億元，同比增長(zhǎng)27.49%，扣非凈利潤(rùn)4.01億元，同比增長(zhǎng)29.82%；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)整體毛利率37.44%，同比下降2.09pp；公司通過(guò)精益管理實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率的優(yōu)化，上半年銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-2.34pp/-0.41pp/-0.23pp/+0.01pp，費(fèi)用率分別為21.53%/4.60%/0.81%/0.20%；實(shí)現(xiàn)整體凈利率的小幅提升，凈利率為7.96%、同比+0.62pp。
　　中西成藥和非藥品增長(zhǎng)亮眼，積極承接處方外流。2023H1公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入102.26億元，同比增長(zhǎng)16.46%，毛利率39.39%（-0.5pp）；加盟及分銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.74億元，同比增長(zhǎng)124.70%，毛利率11.67%（+2.55pp）。2023H1中西成藥、中參藥材、非藥品分別實(shí)現(xiàn)收入86.24億元(+23.92%)、13.94億元（+19.81%）、16.82億元（+28.08%）。隨著雙通道及門(mén)診統(tǒng)籌相關(guān)政策推進(jìn)，零售藥店的渠道價(jià)值愈發(fā)凸顯，公司積極爭(zhēng)取雙通道以及門(mén)診統(tǒng)籌定點(diǎn)門(mén)店資格，截止報(bào)告期末，公司DTP門(mén)店209家，獲得各類(lèi)醫(yī)保統(tǒng)籌報(bào)銷(xiāo)資格的門(mén)店1449家，其中接入門(mén)診統(tǒng)籌的門(mén)店745家，雙通道門(mén)店554家（門(mén)診統(tǒng)籌和雙通道門(mén)店有部分重疊）。
　　自建和加盟均在加速，加快全國(guó)布局。截至2023年中，公司共擁有門(mén)店11989家（其中加盟店3087家），覆蓋19個(gè)省市。上半年公司新增自建門(mén)店610家，加盟門(mén)店1080家，并購(gòu)門(mén)店362家，新進(jìn)了山西省、安徽省及新疆維吾爾族自治區(qū)；關(guān)閉門(mén)店108家。公司自建和加盟門(mén)店集中于具有較強(qiáng)品牌優(yōu)勢(shì)的華南地區(qū)，并購(gòu)門(mén)店著重布局在東北、華北、西北及西南地區(qū)。分地區(qū)看，華南地區(qū)收入81.72億元（同比+18.02%），華中地區(qū)收入11.35億元（同比+14.64%），華東地區(qū)收入8.50億元（同比+35.85%），東北、華北、西南及西北地區(qū)15.44億元（同比+72.14%）。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：根據(jù)中報(bào)我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)略作調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入248.63、310.65、375.25億元，同比增長(zhǎng)17.01%、24.95%、20.79%；歸母凈利潤(rùn)13.09、16.67、20.14億元（調(diào)整前值分別為13.45、16.71、19.67億元），同比增長(zhǎng)26.34%、27.42%、20.79%。連鎖藥店行業(yè)集中度提升與處方外流在加速兌現(xiàn)，公司從華南加速向全國(guó)布局，長(zhǎng)期空間廣闊，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥政策擾動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。