>> 民生證券-海天味業(yè)(603288)2023年中報點評：收入短期承壓，關注改革進度-230903
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
890KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,李嘯 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入129.66億元（yoy-4.19%），歸母凈利潤30.96億元（yoy-8.76%），扣非歸母凈利潤29.70億元（yoy-9.79%）。其中，23Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入59.85億元（yoy-5.34%），歸母凈利潤13.81億元（yoy-11.74%），扣非歸母凈利潤13.29億元（yoy11.49%）。
餐飲需求疲軟&主動調節(jié)經銷商庫存，收入端仍承壓。分產品，23Q2公司醬油/耗油/調味醬/其他產品營收分別為30.87/10.28/5.85/8.81億元，分別同比-9.7%/-4.6%/-4.9%/+10.7%，醬油、蠔油、調味醬增速下滑，主要系①Q2餐飲端需求修復節(jié)奏偏慢②受疫情節(jié)奏影響，22Q2調味品C端銷售基數(shù)偏高③公司主動調節(jié)經銷商庫存水平，促進渠道健康發(fā)展。其他產品營收同比增長，主要系該類包括收購企業(yè)的并表，以及醋和料酒等品類貢獻增量。分區(qū)域，23Q2公司東部/南部/中部/北部/西部分別營收10.30/11.53/12.51/14.17/7.30億元，分別同比-7.7%/-7.0%/-0.3%/-10.3%/+2.2%，西部地區(qū)收入增長。截至23H1末，公司經銷商數(shù)量合計6756家（較23Q1末凈-113家），其中東部/南部/中部/北部/西部分別有899/834/1494/1998/1531家（較23Q1末凈-12/-19/-30/-48/-4家），主要系公司主動優(yōu)化經銷商質量。
期間費用率增加，盈利短期承壓。Q2公司毛利率34.73%（-0.14pcts）。
Q2期間費用率7.51% （ yoy+1.36pcts ），其中銷售費用率5.57%（yoy+0.89pcts），主要系Q2公司收入下滑，規(guī)模效應減弱；管理費用率1.98%（yoy+0.36pcts），主要系人工及折舊支出增加；研發(fā)費用率2.75%（-0.49pcts），財務費用率-2.79%（yoy+0.60pcts），主要系本期利息收入減少。
23Q2歸母凈利率23.07%（-1.67pcts），短期盈利承壓。
投資建議：短期來看，基礎調味品需求壓力仍存，但Q3開始基數(shù)回落，疊加餐飲需求持續(xù)修復，我們預計H2公司收入表現(xiàn)環(huán)比改善；中長期來看，公司作為全國性的調味品龍頭，已具備較強品牌護城河，目前公司已加快產品、渠道、終端建設等全面改革節(jié)奏，我們認為公司改革紅利有望于明年逐步釋放，公司收入&利潤增長有望提速。我們預計公司2023-2025年營收分別為261.83/291.73/321.67億元，同比+2.2%/+11.4%/+10.3%，歸母凈利潤分別為62.86/72.87/82.46億元，同比+1.4%/15.9%/13.2%，當前市值對應PE分別為35/30/27X，維持“推薦”評級。
風險提示：餐飲需求復蘇不及預期，渠道庫存消化不及預期，宏觀經濟及政策風險，食品安全問題等
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