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核心問題一：預(yù)期的冰點(diǎn)。市場(chǎng)估值與預(yù)期的組合一度接近歷史冰點(diǎn)。從絕對(duì)位置而言，指數(shù)尚未跌破3000點(diǎn)，但如果考慮盈利預(yù)期以及流動(dòng)性等方面的因素，我們認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)處于預(yù)期的歷史冰點(diǎn)附近，甚至要比疫情時(shí)期的市場(chǎng)預(yù)期更為悲觀。縱向?qū)Ρ葋砜矗瑩Q手率、融資交易占比、偏股型基金發(fā)行等數(shù)據(jù)已接近歷史底部，反映當(dāng)前A股市場(chǎng)已計(jì)入較多的悲觀情緒。
　　核心問題二：政策的黎明。政策或是破解短期市場(chǎng)癥結(jié)的曙光。整體來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、投資者信心恢復(fù)是當(dāng)前市場(chǎng)企穩(wěn)的關(guān)鍵，而政策或是助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，增強(qiáng)投資者信心的“一劑良藥”。因此，當(dāng)前政策成為影響市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。從歷史來看，當(dāng)前市場(chǎng)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策密集出臺(tái)的背景與2012年年中、2014年末、2019年初具有一定的相似之處。政策拐點(diǎn)對(duì)于市場(chǎng)的支持從歷史來看是比較穩(wěn)定的，但政策底部與指數(shù)底部之間可能有一定的時(shí)滯。
　　核心問題三：情緒的拐點(diǎn)。短期內(nèi)，隨著“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”政策的陸續(xù)出臺(tái)及落地，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)情緒將逐漸上行。但經(jīng)濟(jì)的改善仍然有待時(shí)日。從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)仍然面臨一定壓力。同時(shí)，中報(bào)業(yè)績(jī)也體現(xiàn)出了比較明顯的壓力，短期內(nèi)情緒的拐點(diǎn)要比現(xiàn)實(shí)的拐點(diǎn)更早到來。
　　A股市場(chǎng)：指數(shù)有望率先看到情緒的拐點(diǎn)。在經(jīng)歷了前期的波動(dòng)之后，當(dāng)前指數(shù)具有較高的性價(jià)比。短期的機(jī)會(huì)主要來自于政策引致的情緒拐點(diǎn)，指數(shù)整體易漲難跌，不過指數(shù)的系統(tǒng)上行仍然要等待經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，海外資金的邊際變化短期內(nèi)有顯著的影響。當(dāng)前市場(chǎng)整體處于防御風(fēng)格之下，未來市場(chǎng)或?qū)⑻幱凇叭醅F(xiàn)實(shí)、強(qiáng)情緒”，屆時(shí)成長(zhǎng)方向或許會(huì)有更好的機(jī)會(huì)。成長(zhǎng)方向關(guān)注TMT與券商的機(jī)會(huì)，同時(shí)若市場(chǎng)有波動(dòng)，“中特估”與防御行業(yè)仍然有相對(duì)價(jià)值。
　　港股市場(chǎng)：波動(dòng)尋底，曙光初現(xiàn)。港股近期同樣經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整，指數(shù)接近了前期低點(diǎn)的位置。香港市場(chǎng)未來可能也將會(huì)迎來政策的調(diào)整，例如印花稅，此外，海外流動(dòng)性可能會(huì)是港股短期表現(xiàn)的拐點(diǎn)。配置方向上，建議關(guān)注科技相關(guān)行業(yè)，以及“中特估”及“一帶一路”板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，導(dǎo)致A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳；中美關(guān)系波動(dòng)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。