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事件描述
　　公司發(fā)布中報(bào): 2023H收入約4.4億元，同比增長(zhǎng)8%，歸屬凈利潤(rùn)約0.37億元，同比下滑35%，扣非凈利潤(rùn)同比下降34%。2023Q2收入約2.0億元，同比下降5%，歸屬凈利潤(rùn)約0.24億元，同比下滑21%，扣非凈利潤(rùn)同比下降19%。
　　事件評(píng)論
　　上半年收入增長(zhǎng)來(lái)自二氧化鈦。公司上半年收入約4.4億元，其中珠光材料收入約3.6億元，同比下降11%；二氧化鈦收入約0.75億元，去年同期二氧化鈦尚未貢獻(xiàn)收入。分市場(chǎng)看，國(guó)內(nèi)收入約2.9元，同比增長(zhǎng)26%；海外收入約1.5億元，同比下降15%，這意味著二氧化鈦收入增長(zhǎng)主要來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)有待后續(xù)開拓。由于公司二氧化鈦尚處于工藝優(yōu)化的過程中，故還未實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售，上半年雖有收入貢獻(xiàn)但規(guī)模較小。
　　上半年利潤(rùn)下降源于二氧化鈦，2季度環(huán)比改善。上半年正太新材、富仕新材的凈利潤(rùn)分別為-2068、-708萬(wàn)元，合計(jì)虧損2776萬(wàn)元，這意味著公司原主業(yè)珠光材料凈利潤(rùn)約0.65億元，若考慮新產(chǎn)品資本開支產(chǎn)生的利息費(fèi)用2663萬(wàn)元，則上半年珠光材料凈利潤(rùn)會(huì)更高。公司上半年毛利率約32.4%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷源于二氧化鈦前期產(chǎn)銷較低導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率較低，上半年珠光材料受益于高端產(chǎn)品占比提升和原材料回落等，毛利率同比提升。上半年期間費(fèi)率約20.7%，同比提升3.0個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比提升0.4、1.7、1.8個(gè)百分點(diǎn)。最終上半年歸屬凈利率約8.5%，同比下降5.6個(gè)百分點(diǎn)。環(huán)比來(lái)看，2季度毛利率約37.8%，環(huán)比提升9.9個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)率約23.3%，環(huán)比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)；最終歸屬凈利率12.1%，環(huán)比提升6.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　規(guī)模穩(wěn)定生產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間的優(yōu)化，任重道遠(yuǎn)。公司過去幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品從珠光材料延伸至二氧化鈦，意味著從無(wú)機(jī)顏料的細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)入到主流市場(chǎng)。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于創(chuàng)新性地使用鹽酸萃取法，低成本生產(chǎn)鈦和鐵的氧化物，這一技術(shù)同時(shí)適用于珠光材料和二氧化鈦。復(fù)盤其投產(chǎn)過程，我們看到公司在創(chuàng)新路上的堅(jiān)持：全球首套鹽酸萃取法二氧化鈦的項(xiàng)目投產(chǎn)始于2018年，2019年8月年產(chǎn)20萬(wàn)噸二氯氧鈦?lái)?xiàng)目開始試生產(chǎn)，相當(dāng)于二氧化鈦小規(guī)模（1-2萬(wàn)噸）的量產(chǎn)；2020年12月年產(chǎn)10萬(wàn)噸二氧化鈦?lái)?xiàng)目開始試生產(chǎn)，于2022年上半年正式跑通，隨后進(jìn)入持續(xù)的設(shè)備優(yōu)化和工藝調(diào)整階段。本報(bào)告期，公司全資子公司正太新材一期年產(chǎn)20萬(wàn)噸二氧化鈦?lái)?xiàng)目有序且穩(wěn)定運(yùn)行，生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提升。二期新增60萬(wàn)噸二氧化鈦?lái)?xiàng)目處于穩(wěn)步建設(shè)中，投產(chǎn)后將大大提升公司二氧化鈦及氧化鐵產(chǎn)品生產(chǎn)能力。
　　預(yù)計(jì)公司2023-2024年歸屬凈利潤(rùn)為1.1、7.1億元，對(duì)應(yīng)估值214、35倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、相關(guān)產(chǎn)品下游需求大幅下滑；
　　2、產(chǎn)品性能和客戶認(rèn)證時(shí)間較長(zhǎng)。