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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.98億元，同比-4.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比-66.54%。23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.29億元，同比+5.69%，環(huán)比+24.22%；歸母凈利潤(rùn)0.19億元，同比-60.37%，環(huán)比+21.89%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　新產(chǎn)能投產(chǎn)、下游需求偏弱、費(fèi)用率增加導(dǎo)致23H1業(yè)績(jī)下滑：2023H1歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比-66.54%。主要由于新增固定資產(chǎn)增加折舊攤銷、下游需求偏弱疊加下游去庫(kù)，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。23H1公司毛利率14.38%，同比+0.39pct，主要由于收入結(jié)構(gòu)變化。凈利率1.46%，同比-2.7pct，主要由于期間費(fèi)用率增加。
　　薪酬增長(zhǎng)使得管理費(fèi)用率有所增加：2023年上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.53%、5.31%、4.81%、1.95%，同比分別增長(zhǎng)0.08、1.78、0.47、0.99pct，其中，管理費(fèi)用率增幅較大主要因公司薪酬同比增長(zhǎng)較多。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看：
　　動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件23H1營(yíng)收12.37億元，同比-10.90%，毛利率10.41%，同比-0.49pct；據(jù)公司5月30日發(fā)布的可轉(zhuǎn)債問詢回復(fù)函，23Q1公司鋰電池精密結(jié)構(gòu)件毛利率12.71%，殼體毛利率由于新產(chǎn)能釋放帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)而有所上升，頂蓋規(guī)模效益不足，鋁材采購(gòu)價(jià)格較去年同期下降10.27%，對(duì)毛利率有正向拉動(dòng)。
　　電機(jī)鐵芯23H1收入7.39億元，同比+25.32%，毛利率17.30%，同比-2.47pct，電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，進(jìn)入比亞迪等新能源車企，新能源汽車類電機(jī)鐵芯產(chǎn)品逐年放量，占電機(jī)鐵芯收入比例提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。
　　模具23H1收入1.46億元，同比+18.01%，毛利率56.33%，同比+0.50pct，保持較高毛利率水平，公司模具技術(shù)和創(chuàng)新能力領(lǐng)先。
　　鋰電結(jié)構(gòu)件客戶持續(xù)拓展，在手訂單充裕：除寧德時(shí)代大客戶外，目前公司鋰電結(jié)構(gòu)件也已開始對(duì)億緯鋰能、瑞浦能源、欣旺達(dá)等客戶供貨。截至2023年4月30日，發(fā)行人對(duì)寧德時(shí)代的在手訂單有13.87億元，除了寧德時(shí)代外，其他客戶動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件在手訂單有6.47億元，電機(jī)鐵芯在手訂單16.87億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：鋰電行業(yè)階段性需求偏弱，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)、階段性產(chǎn)能利用率不足影響盈利水平，下調(diào)23-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.14/2.87 /4.15億元（分別下調(diào)73%/55%/53%），對(duì)應(yīng)PE 54/21/15X。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張影響盈利水平，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期