>> 信達證券-海天味業(yè)(603288)加速變革，期待改善-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 806KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬錚 |
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事件：公司發(fā)布 2023年半年度報告，23H1公司實現(xiàn)營收129.66億元，同比減少4.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.96億元，同比減少8.76%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤29.70億元，同比減少9.79%。23Q2公司實現(xiàn)營收58.85億元，同比減少5.34%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.81億元，同比減少11.74%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.29億元，同比減少11.49%。
點評：
23Q2小品類放量提振營收增速，整體營收增長略低于預期。分品類來看，醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他同比增長分別為-9.7%/-4.9%/-4.6%/10.7%。醬油品類收入下滑，我們認為主要由于公司加強控制經(jīng)銷商庫存，以及終端需求復蘇較慢。醋和料酒等其他品類繼續(xù)放量，提振整體營收增速。分渠道來看，23Q2線下和線上渠道收入同比增長分別為-5.5%/-6.4%。分區(qū)域來看，23Q2東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域同比增長分別為7.8%/-7.0%/-0.3%/-10.3%/2.2%。23Q2公司經(jīng)銷商數(shù)量6,756家，較季初
減少113家。
23Q2產(chǎn)品結構變化，盈利能力仍承壓。23Q2毛利率為34.7%，同比下降0.1個百分點，我們認為主要由于低毛利率的產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結構發(fā)生變化。23Q2銷售費用率為5.6%，同比提升0.9個百分點，我們認為主要由于去年同期受疫情影響費用投入減少。23Q2毛銷差為29.2%，同比下降1.0個百分點。23Q2管理費用率為2.0%，同比提升0.4個百分點，我們認為主要由于管理人工及折舊支出增加。23Q2研發(fā)費用率為2.7%，同比下降0.5個百分點。23Q2歸母凈利率為23.1%，同比下降1.7個百分點。
盈利預測與投資評級：上半年公司B端業(yè)務有一定的恢復，但仍沒有恢復到疫情前水平。展望23H2，在低基數(shù)下，隨著經(jīng)銷商庫存逐步調(diào)整，以及公司在醋、料酒和復調(diào)等品類的加速拓展，我們認為營收端環(huán)比有望提速。我們預計公司23-25年EPS分別為1.12/1.29/1.43元，對應PE分別為35.09/30.63/27.67倍，維持“買入”評級。
風險因素：原材料價格上漲超預期；行業(yè)競爭加??；食品安全風險。
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