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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別為107.07/7.05/6.79億元，同比+22.36%/22.33%/21.36%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為14.08億元，同比+28.76%。EPS（基本）0.70元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q2業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利水平維持高位。23Q1-Q2，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.66/54.41億元，同比+26.94%/18.23%；歸母凈利潤(rùn)3.36/3.69億元，同比+23.60%/21.20%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.21/3.57億元，同比+20.80%/21.86%。Q2收入利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1H23毛利率同比-0.87pp至39.99%，與業(yè)務(wù)/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)；凈利率同比+0.14pp至7.46%，管理效率提升，盈利能力維持高位。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，1H23零售業(yè)務(wù)收入95.99億元，同比+20.48%；批發(fā)業(yè)務(wù)收入8.25億元，同比+55.32%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，1H23中西成藥、中藥、非藥品收入分別同比+24.13%/35.64%/7.29%，高毛利的中藥品類快速放量。
　　聚焦區(qū)域拓展，加盟業(yè)務(wù)快速推進(jìn)。截至1H23，公司門店總數(shù)11580家（其中直營(yíng)門店9089家，加盟店2491家），覆蓋10個(gè)省市，較年初凈增門店1312家，其中新建直營(yíng)門店692家，并購(gòu)門店202家，新增加盟店529家，遷址門店30家，關(guān)閉門店81家。自建與加盟速度加快，并購(gòu)進(jìn)展稍慢。公司以中南、華東、華北為主市場(chǎng)，1H23在上述地區(qū)密集開(kāi)店分別新增701/440/282家店，達(dá)到6061/4186/1333家，進(jìn)一步深耕區(qū)域市場(chǎng)，通過(guò)門店拓展及品牌滲透提高市占率。截至1H23，公司醫(yī)保門店數(shù)量為7858家，占直營(yíng)門店總數(shù)的86.46%。
　　完善供應(yīng)鏈和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系，線上業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司通過(guò)商品精品戰(zhàn)略和全國(guó)最優(yōu)工程，持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，打造線上線下質(zhì)量、渠道和價(jià)格持續(xù)可控的智能化供應(yīng)鏈體系。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升和業(yè)務(wù)數(shù)字化，打造高效敏捷的數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系。截至1H23，建檔會(huì)員總量7765萬(wàn)，會(huì)員整體銷售占比約73%。O2O多渠道多平臺(tái)上線直營(yíng)門店超過(guò)7800家，占總直營(yíng)門店數(shù)接近86%。憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，1H23公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在去年同期高基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.11億元，同比+11.75%，占總營(yíng)收比重8.51%。其中，O2O收入6.95億元，同比+7.78%；B2C收入2.17億元，同比+26.71%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為零售藥店中精細(xì)化管理能力突出的龍頭公司，依靠自建與并購(gòu)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，戰(zhàn)略布局業(yè)態(tài)模式創(chuàng)新。維持23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.04/18.57/22.83億元，同比增長(zhǎng)19%/23%/ 23%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/19/16倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；并購(gòu)整合不及預(yù)期；集采等政策風(fēng)險(xiǎn)。