>> 財(cái)通證券-中國(guó)平安(601318)業(yè)績(jī)整體超預(yù)期，壽險(xiǎn)NBV同比+33%表現(xiàn)亮眼-230831
| 上傳日期： |
2023/9/2 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
夏昌盛，舒思勤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：中國(guó)平安發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)公告，公司2023年上半年歸母凈利潤(rùn)同比-1.2%至698.4億元；新業(yè)務(wù)價(jià)值同比+32.6%至259.6億元。
集團(tuán)：H1歸母凈利潤(rùn)同比-1.2%至698億元，表現(xiàn)平穩(wěn)，其中Q2同比-30.0%，受高基數(shù)+權(quán)益市場(chǎng)同比走弱影響；集團(tuán)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比-5.0%，其中Q2同比6.6%。分部來(lái)看，23H1壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、銀行、資管業(yè)務(wù)、科技業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)分別同比+3%、+7%、+15%、-68%、-60%，其中Q2同比-36%、-14%、+17%、-94%、-59%?？萍及鍓K中，陸金所受收入承壓、信用損失仍在高位影響，凈利潤(rùn)同比下降，汽車(chē)之家、平安健康、金融壹賬通經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所改善。
23H1歸母凈資產(chǎn)分別較年初、Q1末分別+5.6%、+0.4%；每股分紅同比+1.1%至0.93元；集團(tuán)EV較年初+4.9%。
壽險(xiǎn)：在儲(chǔ)蓄險(xiǎn)需求高位+績(jī)優(yōu)代理人表現(xiàn)優(yōu)異+3.5%產(chǎn)品停售預(yù)期下，Q2NBV實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。H1NBV同比+32.6%（基數(shù)為21年末假設(shè)），其中Q2同比+75.5%；基數(shù)重述口徑下同比45.0%（基數(shù)為22年末假設(shè)），其中Q2同比86.1%。Q2NBV高增主要由新單保費(fèi)同比94%帶來(lái)，margin受儲(chǔ)蓄險(xiǎn)占比提升下滑了2.7pct。分渠道來(lái)看，個(gè)、銀渠道均實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，分別同比30%/43%、166%/175%（分別對(duì)應(yīng)21年末假設(shè)/重述為22年末假設(shè)）。
代理人規(guī)模下降且活動(dòng)率略有下滑，但產(chǎn)能大幅提升，預(yù)計(jì)中高端代理人規(guī)模企穩(wěn)且產(chǎn)能大幅提升。截至6月末，公司代理人37.4萬(wàn)人，較年初減少16%（-7.1萬(wàn)），活動(dòng)率同比-1.3pct至54.1%，但產(chǎn)能、收入大幅提升，人均NBV同比+76.1%/+94.3%（分別對(duì)應(yīng)21年末假設(shè)/重述為22年末假設(shè)），人均壽險(xiǎn)收入同比+36.0%至8668元。公司隊(duì)伍結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新增人力中優(yōu)+占比同比提升25pct。
壽險(xiǎn)EV較期初增長(zhǎng)了5.7%，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值創(chuàng)造、期初內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)分別貢獻(xiàn)了3.3%、3.9%，且投資偏差、營(yíng)運(yùn)偏差亦有0.73%、0.23%的正貢獻(xiàn)。壽險(xiǎn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比-3%，主要受合同服務(wù)邊際攤銷同比-6.9%影響（由過(guò)去多年新業(yè)務(wù)負(fù)增長(zhǎng)帶來(lái)）。
財(cái)險(xiǎn)：歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+7.4%，COR同比+0.9pct至98%，其中費(fèi)用率+0.6pct至27.4%，賠付率+0.3pct至70.6%，主要源于車(chē)險(xiǎn)出險(xiǎn)率恢復(fù)常態(tài)化及上半年費(fèi)用經(jīng)營(yíng)有一定的加劇。分險(xiǎn)種看，除保證險(xiǎn)外均實(shí)現(xiàn)承保盈利，保證險(xiǎn)COR同比+4.7pct至117.7%，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)及公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，預(yù)計(jì)后續(xù)保證險(xiǎn)COR將恢復(fù)常態(tài)（19、21年COR分別為93.6%、91.2%）。財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+7.8%，其中車(chē)險(xiǎn)、非車(chē)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)分別同比+5.9%、+18.2%、-8.5%。
資產(chǎn)端：凈投資收益率3.5%，同比-0.4pct；總投資收益率3.4%，同比+0.4 pct，總投資收益+41.6%至796億元，主要源于凈已實(shí)現(xiàn)及未實(shí)現(xiàn)的收益由-335億元提升至-45億元。綜合投資收益率4.1%，同比+0.7pct，主要因權(quán)益類資產(chǎn)公允價(jià)值增加。
投資建議：平安上半年業(yè)績(jī)整體超預(yù)期，尤其是Q2NBV增速表現(xiàn)卓越，高增長(zhǎng)的背后體現(xiàn)出平安沉淀的績(jī)優(yōu)代理人能力較強(qiáng)，得益于經(jīng)營(yíng)多年的城區(qū)優(yōu)勢(shì)、完備成熟的培訓(xùn)體系和管理體系，以及近年來(lái)推行的分層經(jīng)營(yíng)改革（圈定績(jī)優(yōu)代理人，投入配套培訓(xùn)資源、獎(jiǎng)勵(lì)等）。平安代理人中高端客戶資源、適應(yīng)多產(chǎn)品能力、自展能力均較優(yōu)。展望后續(xù)，公司績(jī)優(yōu)代理人加速企穩(wěn)，當(dāng)前聚焦增員、蓄客，以優(yōu)增優(yōu)策略下，優(yōu)質(zhì)代理人增量值得期待，并且其隊(duì)伍適應(yīng)新產(chǎn)品有望快于其他公司。我們預(yù)計(jì)平安負(fù)債端在經(jīng)歷幾個(gè)月的調(diào)整期后，24年將重回正增長(zhǎng)。在資產(chǎn)端，對(duì)于地產(chǎn)投資的過(guò)度悲觀預(yù)期壓制平安估值，但平安地產(chǎn)投資分散，大規(guī)模資產(chǎn)不良風(fēng)險(xiǎn)較低，并且平安不動(dòng)產(chǎn)公司亦在大量計(jì)提減值，風(fēng)險(xiǎn)大量出清，因城施策的地產(chǎn)政策優(yōu)化有利于其估值壓制的釋放。目前公司2023年P(guān)EV分別為0.57X，估值處于歷史7%分位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：代理人規(guī)模繼續(xù)下滑或產(chǎn)能提升不及預(yù)期；長(zhǎng)端利率下行；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加?。缓罄m(xù)保單修復(fù)不及預(yù)期。
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