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公司發(fā)布2023半年度報(bào)告，H1共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入654.9億元，同比增長15.8%，歸母凈利潤76.5億元，同比增長30.6%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入309.4億元（+40.6%），歸母凈利潤6.8億元（-48.3%）。公司上半年整體銷量持續(xù)增長，行業(yè)排名穩(wěn)步提升；自主品牌新能源汽車轉(zhuǎn)型順利，銷量同比增長超1倍；海外戰(zhàn)略計(jì)劃實(shí)施順利，有望助推業(yè)績長期增長。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為0.93元、0.84元、1.01元，維持買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　H1業(yè)績承壓，Q2利潤承壓。23H1公司實(shí)現(xiàn)銷量121.6萬輛，同比增長8.0%。實(shí)現(xiàn)營收654.9億元，同比增長15.8%。23H1毛利率17.5%，同比減少2.3pct，預(yù)計(jì)主要系深藍(lán)品牌并表及上半年公司產(chǎn)品降價(jià)促銷所致。銷售費(fèi)用同比增長34.3%，主要系并購深藍(lán)汽車，其銷售費(fèi)用納入合并所致；管理費(fèi)用同比增長4.0%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少3.5%，均有小幅波動；研發(fā)費(fèi)用同比增長53.4%，主要系新技術(shù)及新車型研發(fā)投入增加所致；四項(xiàng)費(fèi)用率同比增長1.4pct。營收增長、費(fèi)用率上升，毛利率小幅下降，2023H1公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.1億元（-51.3%），加上深藍(lán)并表等產(chǎn)生50.2億元投資收益、政府補(bǔ)助增加、處置茶園三工廠等，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤76.5億元（+30.6%）。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收309.4億元（+40.6%），毛利率同比下降5.9pct，受營銷及研發(fā)投入加大、資產(chǎn)減值等影響，扣非歸母凈利潤0.3億元（-96.6%）。深藍(lán)品牌短期帶來業(yè)績壓力，但公司新能源轉(zhuǎn)型順利，銷量持續(xù)增長，預(yù)計(jì)后續(xù)業(yè)績有望改善。
　　銷量規(guī)模持續(xù)增長，新能源轉(zhuǎn)型順利。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷量121.6萬輛，同比增長8.0%，位居行業(yè)第4，其中長安自主品牌海外銷量11.6萬輛，海外市場拓展良好；自主品牌新能源汽車銷量17.6萬輛，同比增長107.2%。燃油車品牌銷量位居自主品牌首位，CS75、逸動PLUS等車型表現(xiàn)出色。新能源方面，深藍(lán)SL03銷量居全品牌新能源中型轎車第二位；深藍(lán)S7已于6月底交付，目前穩(wěn)健爬坡；發(fā)布啟源品牌，旗下A07 /A06/A05等多款車型推出。公司構(gòu)建了阿維塔、深藍(lán)、啟源三大新能源品牌，推出的深藍(lán)S7、阿維塔E11、UNI-V智電iDD等重點(diǎn)產(chǎn)品深受市場青睞，新能源轉(zhuǎn)型順利，自主品牌向新向上，長期前景看好。
　　著力提升管理效能，海外戰(zhàn)略進(jìn)展順利。公司圍繞“第三次創(chuàng)業(yè)-創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)計(jì)劃”，狠抓戰(zhàn)略落地，發(fā)布海外戰(zhàn)略“海納百川”計(jì)劃，明確到2024年，完成東盟和歐洲兩大重點(diǎn)區(qū)域市場的進(jìn)入，到2030年進(jìn)入全球90%以上的市場，在歐洲市場銷量突破30萬輛。同時(shí)公司積極推進(jìn)組織變革，著力提升管理效能，引進(jìn)造型、海外營銷、“三電”、軟件等領(lǐng)域全球領(lǐng)軍人才，填補(bǔ)多領(lǐng)域空白；深入開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型核心能力訓(xùn)戰(zhàn)，推動全域數(shù)字化轉(zhuǎn)型；大力推進(jìn)新營銷變革，實(shí)現(xiàn)乘用車、Lumin、凱程數(shù)千家門店數(shù)據(jù)直連管理，新營銷渠道模式變革有序落地。管理效能持續(xù)提升，有助于公司降本增效，進(jìn)一步激發(fā)增長潛力。
　　估值
　　考慮到公司上半年確認(rèn)較大非經(jīng)損益，我們上調(diào)盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為0.93元、0.84元、1.01元，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　1）整車行業(yè)競爭加?。?）匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；3）供應(yīng)鏈穩(wěn)定性擾動