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公告要點(diǎn)：公司披露2023年半年報(bào)，2023H1營(yíng)收654.92億元，同比+15.8%；2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收309.36億元，同環(huán)比分別+40.6%/-10.5%，2023Q2歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同環(huán)比分別-48.3%/-90.2%，Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于我們預(yù)期。
　　深藍(lán)虧損短期拖累毛利率，后續(xù)有望減虧向上；深藍(lán)+啟源大力加碼電動(dòng)轉(zhuǎn)型。1）營(yíng)收維度，2023Q2公司自主品牌銷量（重慶/合肥/河北長(zhǎng)安）37.1萬輛，同環(huán)比分別+33%/-1.7%，Q2折算自主單車均價(jià)8.33萬元，同環(huán)比分別+5.7%/-8.9%，環(huán)比略有下降主要系乘用車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，公司CS75/CS55/LUMIN/深藍(lán)SL03等主銷車型折扣增加。2）毛利率維度，Q2實(shí)現(xiàn)毛利率16.41%，同環(huán)比分別-5.9/-2.1pct，同環(huán)比下降幅度較大，主要系深藍(lán)汽車并表拖累，疊加乘用車價(jià)格戰(zhàn)影響下公司開展大力促銷活動(dòng)所致；3）費(fèi)用率維度，Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.73%/3.99%/5.18%，同比分別-0.2/-2.2/+0.8pct，環(huán)比分別+0.1/+1/+1.2pct，公司加大研發(fā)投入，二季度深藍(lán)等全新品牌渠道資源投入進(jìn)一步增加，銷管研費(fèi)用率整體呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。4）投資收益維度，公司Q2投資收益0.65億元，其中對(duì)合聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益為-1.17億元，2023H1長(zhǎng)安福特營(yíng)收217.61億元，同環(huán)比分別-6.9%/-21.4%，單車均價(jià)22.1萬元，同環(huán)比分別+6.5%/+10.4%，長(zhǎng)安福特整體凈利7.99億元，單車凈利0.81萬元，環(huán)比扭正；2023H1深藍(lán)汽車營(yíng)收88.28億元，虧損10.69億元，虧損環(huán)比縮窄約20億元，交付起量后減虧效果明顯。
　　5）Q2自主品牌單車凈利（近似）0.17萬元，同環(huán)比分別-61.4%/-68.7%，新能源轉(zhuǎn)型初期交付規(guī)模較低，拖累單車盈利；隨深藍(lán)H2以及2024年新車批量上市，交付規(guī)模增加，我們預(yù)期后續(xù)有望持續(xù)減虧。
　　展望2023年，1）多品牌并驅(qū)加速新能源轉(zhuǎn)型。香格里拉&北斗天樞戰(zhàn)略并驅(qū)，長(zhǎng)安、深藍(lán)、阿維塔三大品牌新車持續(xù)迭代，以A07為首的啟源全新序列多款PHEV車型預(yù)計(jì)9月起批量上市，加速主品牌電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。2）海納百川計(jì)劃啟動(dòng)，全球化戰(zhàn)略推進(jìn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮乘用車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，折扣增加影響盈利，我們下調(diào)長(zhǎng)安汽車2023~2025年歸母凈利潤(rùn)，由96/91/100億元下調(diào)至90/82/98億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.91/0.82/0.99元，對(duì)應(yīng)PE為15/16/14倍，維持長(zhǎng)安汽車“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期，終端消費(fèi)恢復(fù)低于預(yù)期。