>> 平安證券-上海新陽(300236)電鍍清洗技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，高分辨光刻膠量產(chǎn)在即-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
陳驍 |
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平安觀點：
核心電鍍清洗技術(shù)升級，外購?fù)卣雇苛蠘I(yè)務(wù)。公司成立于1999年，以半導(dǎo)體用電子化學(xué)品和配套設(shè)備起家，發(fā)展前十年自研第一代電子電鍍和清洗技術(shù)，半導(dǎo)體封裝引線腳工藝取得重大突破；成立后十年，突破第二代電鍍和清洗技術(shù)，填補(bǔ)我國芯片制造銅互連工藝材料的空白，是目前國內(nèi)唯一能滿足芯片90-14納米銅制程全技術(shù)節(jié)點對電鍍清洗產(chǎn)品要求的企業(yè)，同時開發(fā)蝕刻液、研磨液、光刻膠等半導(dǎo)體材料。此外，公司于2013年通過收購江蘇考普樂進(jìn)軍氟碳涂料領(lǐng)域，涂料成為公司主要業(yè)務(wù)之一。
聚焦半導(dǎo)體電子化學(xué)品，新建產(chǎn)能待釋放。公司正在推動子公司江蘇考普樂（經(jīng)營涂料業(yè)務(wù)）新三板獨立掛牌，本部將集中資源布局半導(dǎo)體材料。公司現(xiàn)有上海本部、合肥第二工廠和上?；瘜W(xué)工業(yè)區(qū)三大生產(chǎn)基地，2022年在產(chǎn)的上海本部基地電子化學(xué)品產(chǎn)能達(dá)1.9萬噸/年；合肥第二生產(chǎn)基地一期1.7萬噸/年（含500噸光刻膠）預(yù)計于23Q4投產(chǎn)，總投資3.35億元，二期5.3萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計24H2投產(chǎn)；上?；瘜W(xué)工業(yè)區(qū)擬建設(shè)3萬噸/年電子化學(xué)品、500噸/年光刻膠，預(yù)計2025年底前竣工，2026年6月底前投產(chǎn)。公司電子化學(xué)品規(guī)模保持強(qiáng)勁增勢，三大基地產(chǎn)能釋放后，核心業(yè)務(wù)將進(jìn)一步聚焦半導(dǎo)體材料。
高分辨率光刻膠量產(chǎn)在即，部分產(chǎn)品訂單陸續(xù)落地。公司合計規(guī)劃I線、KrF、ArF干/濕法半導(dǎo)體光刻膠產(chǎn)能1513噸，包括上海本部513噸，合肥基地500噸，上海化學(xué)工業(yè)園500噸，同時規(guī)劃有10000噸光刻膠稀釋劑。公司目前已有ArF干法、ArF浸沒式、KrF、I線等產(chǎn)品超10種款式，30項驗證進(jìn)行中。其中，I線、KrF光刻膠已在超10家客戶端提供樣品進(jìn)行測試驗證，部分產(chǎn)品已獲得晶圓制造企業(yè)小批量連續(xù)訂單；KrF厚膜光刻膠于2022年如期實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)；ArF干法光刻膠于2022年開始小批量銷售，目前正處于客戶認(rèn)證階段，預(yù)計2023年開始穩(wěn)定量產(chǎn)；ArF浸沒式光刻膠的研發(fā)進(jìn)展順利，ASML-1900光刻機(jī)安裝調(diào)試基本結(jié)束。
行業(yè)前景：終端基本面有望修復(fù)，國產(chǎn)半導(dǎo)體材料空間廣闊。WSTS最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2023年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模將下降10.3%，2024年同比上升11.8%。今年下半年半導(dǎo)體企業(yè)的重點仍是去庫存，預(yù)期2024年庫存去化、供應(yīng)格局改善、需求回暖帶來的整體基本面趨好和企業(yè)業(yè)績回升趨勢有望顯現(xiàn)。同時，當(dāng)前國內(nèi)芯片仍高度依賴進(jìn)口，全球晶圓產(chǎn)能正逐步向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國產(chǎn)半導(dǎo)體材料市場空間廣闊。未來隨著終端半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基本面漸修復(fù)、國產(chǎn)大尺寸晶圓產(chǎn)能不斷擴(kuò)張、先進(jìn)封裝技術(shù)的廣泛應(yīng)用，我國集成電路用濕電子化學(xué)品、光刻膠、電鍍封裝材料等的需求量也將不斷增加。
盈利預(yù)測及投資評級。新建電子化學(xué)品項目投產(chǎn)在即，功能性濕電子化學(xué)品和光刻膠及配套試產(chǎn)能釋放、產(chǎn)量逐步增長，疊加下游半導(dǎo)體、顯示面板產(chǎn)業(yè)基本面逐漸改善帶來需求上行，預(yù)計公司業(yè)績將實現(xiàn)持續(xù)增長，預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.45、18.49、24.86億元，歸母凈利潤為1.57、2.05、2.88億元。對應(yīng)2023年9月4日收盤價PE73.5、56.2和39.9倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、終端需求增速不及預(yù)期。若半導(dǎo)體等終端產(chǎn)業(yè)基本面修復(fù)不及預(yù)期，需求難回暖，則公司電子化學(xué)品業(yè)務(wù)增速可能受限。2、市場競爭加劇、產(chǎn)品價格大幅下行的風(fēng)險。若可比公司實現(xiàn)技術(shù)突破、大幅提高產(chǎn)能規(guī)模，則可能造成部分產(chǎn)品產(chǎn)能過剩、市場競爭加劇的風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品價格下行，毛利被大幅壓縮。3、原材料價格大幅波動的風(fēng)險。若基礎(chǔ)化工原料受極端氣候、海外地緣政治等因素影響，廠家開工受阻，供需基本面和庫存結(jié)構(gòu)出現(xiàn)較大變動，則原料價格可能出現(xiàn)較大波動，從而造成公司生產(chǎn)成本的大幅抬升。
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