>> 交銀國際-光明乳業(yè)(600597)鮮奶增長18%，冰淇淋在疲弱環(huán)境中成為新增長動力-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂浩江,譚星子 |
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毛利率增長和銷售費用下降推動凈利潤同比增長超20%。光明2023年上半年銷售額同比下降1.9%，歸母凈利潤同比增長20.1%至3.4億元人民幣。毛利率同比上升1個百分點至20.1%，疊加銷售費用的降低，經(jīng)營利潤率/歸母凈利潤率分別提升0.2個/0.4個百分點至3.5%/2.4%。各主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)，液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)分別同比變化3%/-5%/-27%/26%，分別占上半年收入的57%/ 30%/ 7%/ 6%。牧業(yè)業(yè)務(wù)收入的下降主要受到原奶價格下跌的負(fù)面影響。
鮮奶：低端系列增長快于高端系列。重點旨在力保華東，拓展外地：上半年，光明鮮奶業(yè)務(wù)同比增長18.4%，快于市場增速。按價格帶劃分，低端產(chǎn)品系列藍(lán)房子/新鮮牧場分別同比增長18%/29%；中端產(chǎn)品優(yōu)倍同比增長13%；高端產(chǎn)品致優(yōu)系列受到消費力下降的負(fù)面影響同比下滑5%。分地區(qū)，光明在上海地區(qū)/外地地區(qū)分別同比增長1.7%/-4.5%至40億/63億元。隨心訂業(yè)務(wù)在外地市場拓展迅速（尤其是江蘇、浙江、武漢等地），入戶數(shù)呈同比雙位數(shù)增長。外地市場占隨心訂業(yè)務(wù)上半年收入45%。
冰淇淋：新增長動力：憑借雙品牌（經(jīng)典光明品牌及旗下大受歡迎的大白兔系列；新品牌熊小白），冰淇淋收入增長迅速，上海產(chǎn)能同比增30%。
酸奶：短期內(nèi)仍然有逆風(fēng)。今年上半年，常溫酸奶和低溫酸奶均呈雙位數(shù)下滑。管理層認(rèn)為下滑的需求主要轉(zhuǎn)移去了更具備健康屬性的鮮奶，以及更具零食可選屬性的奶茶。雖然短期內(nèi)消費者行為出現(xiàn)變化，但光明堅持酸奶業(yè)務(wù)的發(fā)展策略，持續(xù)推出新品（上半年暢優(yōu)增長18%）。
奶價：下半年繼續(xù)承壓：鑒于目前供過于求的格局暫未改變，同時國際奶價也呈下降趨勢，疊加需求端暫未明顯提升，管理層預(yù)計奶價的恢復(fù)還需時間，下半年奶價預(yù)計仍在低位徘徊。
短期逆風(fēng)仍存，但鑒于消費力逐漸恢復(fù)以及新產(chǎn)品成為增長動力，維持買入。鑒于上半年收入遜于我們預(yù)期，我們下調(diào)了2023-25年每股盈利預(yù)測6-7%，下調(diào)目標(biāo)價至12.3元（前為14.5元），基于23.3倍2024年市盈率，對應(yīng)0.7倍PEG和33.3%的2023-25年每股盈利復(fù)合年增長率。
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