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23H1凈利穩(wěn)健增長，收入短期承壓
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1收入/歸母凈利/扣非凈利141.4/3.4/3.2億，同比-1.9%/+20.1%/+31.0%；23Q2收入/歸母凈利/扣非凈利70.7/1.5/1.4億，同比-1.3%/+30.1%/+39.0%。23Q2液態(tài)奶收入增速環(huán)比改善，大本營上海于上年低基數(shù)的背景下實(shí)現(xiàn)營收增速回正；奶粉業(yè)務(wù)打造增長新動能，三款嬰配粉通過新國標(biāo)為新征途拉開序幕；公司持續(xù)于省外推進(jìn)奶源建設(shè)、布局隨心訂業(yè)務(wù)，賦能全國化戰(zhàn)略落地。利潤端，成本壓力緩和/費(fèi)投效率提升的趨勢有望延續(xù)，公司盈利能力或?qū)⒏纳?。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.49/0.56/0.66元，參考可比公司23年P(guān)E均值25x（Wind一致預(yù)期），給予23年25x PE，目標(biāo)價12.25元，維持“增持”。
　　Q2液態(tài)奶營收增速環(huán)比持續(xù)改善，基地市場增速回正
　　分產(chǎn)品看，23H1液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品營收80.0/41.9/10.5億，同比+3.1%/-5.1%/-27.2%，23Q2同比+5.4%/-9.8%/-23.5%。隨消費(fèi)需求穩(wěn)步恢復(fù)，23Q2液態(tài)奶收入增速環(huán)比提升（23Q1同比+1.0%）；牧業(yè)產(chǎn)品收入表現(xiàn)承壓、拖累整體收入。分地區(qū)看，23H1上海/外地/境外營收39.8/63.2/37.6億，同比+1.7%/-4.5%/+0.6%；23Q2上海于上年低基數(shù)的背景下實(shí)現(xiàn)營收增速回正（23Q1同比-6.5%），基地市場壁壘仍強(qiáng)；海外新萊特23H1營收/凈利潤37.7/0.9億，同比+0.4%/-33.9%。分渠道看，23H1直營/經(jīng)銷商/其他渠道營收32.8/106.8/1.0億，同比-7.4%/+0.3%/+25.6%。
　　23H1毛銷差同比+1.0pct至8.0%，歸母凈利率同比+0.4pct至2.4%
　　23H1毛利率同比+1.0pct至20.1%（23Q2同比+1.9pct至20.3%），主要受益于原奶價格的回落；23H1銷售費(fèi)用率12.2%、同比持平（23Q2同比+1.5pct至12.5%）；綜合影響下23H1錄得毛銷差同比+1.0pct至8.0%（23Q2同比+0.3pct至7.7%）。23H1管理費(fèi)用率同比+0.6pct至3.4%（23Q2同比+0.7pct至3.5%），系公司職工薪酬與折舊攤銷增加；23H1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.3pct至0.8%（23Q2同比+0.3pct至0.8%），系借款利息支出增加；最終23H1/Q2歸母凈利率同比+0.4/+0.5pct至2.4%/2.1%。
　　堅(jiān)守新鮮戰(zhàn)略，維持“增持”評級
　　看好公司堅(jiān)守“新鮮戰(zhàn)略”，以全產(chǎn)業(yè)鏈視角打造核心競爭力，推進(jìn)低溫奶全國化落地；我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.49/0.56/0.66元，給予其23年25x PE，目標(biāo)價12.25元（前次11.34元），維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。