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核心觀點(diǎn)
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收70.71億元，同比下滑2.42%，降幅環(huán)比有所收窄。其中液奶同比增速回正，Q2在同期低基數(shù)上有望釋放彈性。2023年以來，原奶價(jià)格持續(xù)回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解。疊加公司費(fèi)用投入力度收緊，一季度歸母凈利率水平同比提升0.36pcts至2.65%，扣非歸母凈利率則同比提升0.55pcts至2.47%。
　　公司推動(dòng)奶源布局以保障“新鮮”戰(zhàn)略的落實(shí)，并持續(xù)推動(dòng)營銷與新品開發(fā)。隨著居民出行等逐步恢復(fù)，低溫鮮奶消費(fèi)場景有望持續(xù)復(fù)蘇，疊加原奶價(jià)格年初以來持續(xù)下行，2023年公司盈利水平有望回歸正軌。
　　事件
　　4月27日，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告：實(shí)現(xiàn)營收70.71億元，同比下滑2.42%；歸母凈利潤1.87億元，同比增長13.05%；扣非歸母凈利潤1.75億元，同比增長25.20%。
　　簡評
　　液奶同比增速回正，海外表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化
　　公司2023Q1營收同比下滑2.42%，較2022Q4的降幅4.47%，環(huán)比有所收窄。分業(yè)務(wù)看，公司一季度液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品/其他板塊分別實(shí)現(xiàn)營收40.71、21.53、4.76、3.34億元，分別同比+1.02%、-0.18%、-31.2%、+14.43%。液奶同比增速回正，而牧業(yè)產(chǎn)品由于飼料和生奶銷售減少，拖累公司整體營收?？紤]到22年3月后上海受外部環(huán)境影響液奶銷量走低，公司Q2收入有望加速改善。
　　分地區(qū)看，公司一季度上海/外地/境外實(shí)現(xiàn)營收19.49、32.23、18.62億元，分別同比變動(dòng)-6.47%、-6.16%、+12.73%。境外新西蘭新萊特表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化。
　　原奶價(jià)格走低改善產(chǎn)品利潤，費(fèi)用投放有所收緊
　　2023年以來，原奶價(jià)格持續(xù)回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解。公司一季度毛利率為19.96%，同比提升0.18pcts。預(yù)計(jì)全年原奶價(jià)格中樞同比有望小幅下降，有望持續(xù)改善企業(yè)利潤水平。費(fèi)用方面，投入力度明顯收緊。一季度銷售費(fèi)用金額同比下滑13.67%，費(fèi)用率同比降低1.53pcts至11.78%。管理費(fèi)用則略有提升，一季度管理費(fèi)用率為3.22%，同比增長0.58pcts。在費(fèi)用投放明顯收緊的趨勢下，公司一季度歸母凈利率水平同比提升0.36pcts至2.65%，扣非歸母凈利率則同比提升0.55pcts至2.47%。
　　布局奶源推動(dòng)“新鮮”戰(zhàn)略，持續(xù)推動(dòng)營銷與新品開發(fā)
　　公司作為乳品行業(yè)“新鮮”的建設(shè)者與倡導(dǎo)者，國內(nèi)新鮮牛奶第一品牌，持續(xù)推動(dòng)奶源布局以保障戰(zhàn)略的落實(shí)。2022年新建的阜陽光明生態(tài)智慧牧場及中衛(wèi)光明智慧生態(tài)牧場投產(chǎn)，6月通過擬投資24.93億元在滁州市定遠(yuǎn)縣新建定遠(yuǎn)牧場群項(xiàng)目的議案，輻射光明乳業(yè)射陽、武漢、南京多地工廠日常生產(chǎn)所需。公司牧場養(yǎng)殖水平也在持續(xù)提升，2022年成乳牛年均單產(chǎn)達(dá)11噸，牛只健康水平及生鮮乳質(zhì)量進(jìn)一步提高。同時(shí)公司也在持續(xù)推動(dòng)供應(yīng)鏈數(shù)字化水平給低溫鮮奶業(yè)務(wù)的發(fā)展提供保障，繼2022年10月獲評“2022年上海市供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用優(yōu)秀案例”后，2023年2月獲“2022年全國供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用示范企業(yè)”稱號，供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯。
　　營銷方面，2022年公司冠名贊助《我們的歌》、《典籍里的中國》等節(jié)目，光明致優(yōu)則與高端藝術(shù)保持緊密合作，冠名呈獻(xiàn)《烏菲齊大師自畫像》與《意大利國家現(xiàn)當(dāng)代美術(shù)館珍藏》兩大藝術(shù)展。公司亦獲評《第一財(cái)經(jīng)》雜志“2022年度金字招牌”，持續(xù)提升品牌力。產(chǎn)品端也持續(xù)推出新品，莫斯利安推出藍(lán)莓酸酪、黃桃等新口味以及創(chuàng)意產(chǎn)品爆珠酸奶，光明植噢力推出首款糙米植物奶，光明如實(shí)推出雙重蛋白暢享瓶。產(chǎn)品品類拓展方面，繼續(xù)升級早餐產(chǎn)品線，10月上市五款全新光明牌蒸包，不斷充實(shí)產(chǎn)品矩陣。
　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入320.52、358.87、400.15億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.29、7.24、8.17億元，對應(yīng)EPS為0.46、0.52、0.59元，對應(yīng)PE為22X、20X、17X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、修復(fù)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：年初以來居民出行持續(xù)增長，乳制品銷售場景逐步恢復(fù)。若銷售場景人流量恢復(fù)低于預(yù)期，將影響乳制品企業(yè)的產(chǎn)品銷售。
　　2、原奶價(jià)格快速上行風(fēng)險(xiǎn)：乳品成本中直接材料占比較高，其中原奶及奶粉占比較大。近年來主要原奶進(jìn)口地逐漸降低產(chǎn)能，疊加飼料成本高位，原奶成本若超預(yù)期上行，將影響企業(yè)盈利水平。
　　3、競爭趨緩程度低于市場預(yù)期：乳制品企業(yè)之間的競爭加劇將導(dǎo)致廣告、促銷等市場費(fèi)用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。