>> 中信建投-光明乳業(yè)(600597)海外業(yè)務(wù)扭虧為盈，23年盈利水平逐步修復(fù)-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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核心觀點(diǎn)
低溫鮮奶消費(fèi)場景受限，2022年公司銷售承壓。全年實(shí)現(xiàn)營收282.15億元，同比下降3.39%。液態(tài)奶毛利率有所下滑，海外奶粉業(yè)務(wù)毛利率提升。費(fèi)用投放有所收緊，全年盈利水平有所下滑，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.61億元，同比下降39.11%。
公司推動奶源布局以保障“新鮮”戰(zhàn)略的落實(shí)，并持續(xù)推動營銷與新品開發(fā)。隨著居民出行等逐步恢復(fù)，低溫鮮奶消費(fèi)場景有望持續(xù)復(fù)蘇，疊加原奶價格年初以來持續(xù)下行，2023年公司盈利水平有望回歸正軌。
事件
3月20日，公司發(fā)布2022年報：全年公司實(shí)現(xiàn)營收282.15億元，同比下降3.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.61億元，同比下降39.11%。其中單四季度看，實(shí)現(xiàn)營收68.30億元，同比下降4.47%，歸母凈利潤虧損0.09億元。
簡評
低溫鮮奶消費(fèi)場景受限，2022年銷售承壓
2022年低溫鮮奶的消費(fèi)場景受限，同時生鮮冷鏈的供應(yīng)端面對較大壓力。公司全年營收282.15億元，同比下降3.39%；其中單四季度實(shí)現(xiàn)營收68.30億元，同比下降4.47%。
分業(yè)務(wù)看，公司全年液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品/其他板塊分別實(shí)現(xiàn)營收160.91、80.00、26.41、11.10億元，同比-5.90%、-5.66%、+15.33%、+19.36%；其中單四季度分別實(shí)現(xiàn)營收39.93、19.97、5.94、1.69億元，同比-6.25%、-12.29%、+23.30%、+48.76%。
分地區(qū)看，全年上海/外地/境外實(shí)現(xiàn)營收74.19、135.13、69.10億元，同比-6.86%、-5.07%、+4.68%；單四季度分別實(shí)現(xiàn)營收16.01、32.51、19.01億元，同比-12.71%、-5.63%、+2.63%。國內(nèi)市場銷售下滑相對較大。境外業(yè)務(wù)方面，新西蘭新萊特經(jīng)營持續(xù)優(yōu)化，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.21億人民幣，同比增長2.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2,818.02萬人民幣，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
分渠道看，全年直營/經(jīng)銷/其他渠道實(shí)現(xiàn)營收71.70、205.28、1.43億元，同比-4.10%、-3.03%、-6.78%；單四季度分別實(shí)現(xiàn)營收16.56、50.59、0.38億元，同比+1.00%、-7.37%、+26.58%。
海外奶粉業(yè)務(wù)毛利率提升，費(fèi)用投放有所收緊
根據(jù)公司分部財務(wù)信息，全年液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品/其他板塊毛利率分別為26.08%、9.06%、1.35%、23.98%，同比-1.07、+ 4.59、-1.57、+2.22pcts。2022年原奶價格較2021年高位持續(xù)下行，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力有所緩解。但在倉儲運(yùn)輸、產(chǎn)品促銷及人工、租金成本增長的情況下，公司液態(tài)奶等業(yè)務(wù)板塊毛利率承壓。得益于公司其他乳制品板塊中的海外奶粉業(yè)務(wù)毛利率上升，公司整體毛利率水平仍同比提升0.30pcts至18.65%。單四季度看，毛利率則同比提升1.16pcts至19.44%。
費(fèi)用端，2022年公司費(fèi)用投放有所收緊。公司全年銷售費(fèi)用金額34.74億元，同比減少4.82%，其中廣告宣傳費(fèi)減少14.03%。銷售費(fèi)用率為12.31%，同比減少0.18pcts；其中單四季度銷售費(fèi)用率為12.93%，同比增長1.24pcts。
全年管理費(fèi)用金額略有增長，在營收下滑的趨勢下，費(fèi)用率則同比提升0.33pcts至3.11%，單四季度同比提升0.88pcts至3.66%。公司全年歸母凈利率1.28%，同比下滑0.75pcts，單四季度同比下降2.19pcts至-0.13%。
隨著居民出行等逐步恢復(fù)，低溫鮮奶消費(fèi)場景有望持續(xù)復(fù)蘇。疊加原奶價格年初以來持續(xù)下行，2023年公司銷售及利潤有望回歸常態(tài)。
布局奶源推動“新鮮”戰(zhàn)略，持續(xù)推動營銷與新品開發(fā)
公司作為乳品行業(yè)“新鮮”的建設(shè)者與倡導(dǎo)者，國內(nèi)新鮮牛奶第一品牌，持續(xù)推動奶源布局以保障戰(zhàn)略的落實(shí)。2022年新建的阜陽光明生態(tài)智慧牧場及中衛(wèi)光明智慧生態(tài)牧場投產(chǎn)，6月通過擬投資24.93億元在滁州市定遠(yuǎn)縣新建定遠(yuǎn)牧場群項目的議案，輻射光明乳業(yè)射陽、武漢、南京多地工廠日常生產(chǎn)所需。公司牧場養(yǎng)殖水平也在持續(xù)提升，2022年成乳牛年均單產(chǎn)達(dá)11噸，牛只健康水平及生鮮乳質(zhì)量進(jìn)一步提高。同時公司也在持續(xù)推動供應(yīng)鏈數(shù)字化水平給低溫鮮奶業(yè)務(wù)的發(fā)展提供保障，繼2022年10月獲評“2022年上海市供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用優(yōu)秀案例”后，2023年2月獲“2022年全國供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用示范企業(yè)”稱號，供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯。
營銷方面，2022年公司冠名贊助《我們的歌》、《典籍里的中國》等節(jié)目，光明致優(yōu)則與高端藝術(shù)保持緊密合作，冠名呈獻(xiàn)《烏菲齊大師自畫像》與《意大利國家現(xiàn)當(dāng)代美術(shù)館珍藏》兩大藝術(shù)展。公司亦獲評《第一財經(jīng)》雜志“2022年度金字招牌”，持續(xù)提升品牌力。產(chǎn)品端也持續(xù)推出新品，莫斯利安推出藍(lán)莓酸酪、黃桃等新口味以及創(chuàng)意產(chǎn)品爆珠酸奶，光明植噢力推出首款糙米植物奶，光明如實(shí)推出雙重蛋白暢享瓶。產(chǎn)品品類拓展方面，繼續(xù)升級早餐產(chǎn)品線，10月上市五款全新光明牌蒸包，不斷充實(shí)產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入320.52、358.87、400.15億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.29、7.24、8.17億元，對應(yīng)EPS為0.46、0.52、0.59元，對應(yīng)PE為23X、20X、17X。
風(fēng)險提示：
1、修復(fù)低于預(yù)期風(fēng)險：年初以來居民出行持續(xù)增長，乳制品銷售場景逐步恢復(fù)。若銷售場景人流量恢復(fù)低于預(yù)期，將影響乳制品企業(yè)的產(chǎn)品銷售。
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