>> 華泰證券-光明乳業(yè)(600597)22年業(yè)績承壓，期待后續(xù)改善-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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22年業(yè)績承壓，期待后續(xù)經(jīng)營改善向好
公司發(fā)布2022年年報，22年營收282.1億（同比-3.4%），歸母凈利3.6億（同比-39.1%），其中22Q4營收/歸母凈利68.3/-0.1億（同比-4.5%/虧損），外部環(huán)境擾動之下，22年公司業(yè)績短期承壓。展望23年，公司目標營收/歸母凈利320.5/6.8億（對應同比增速13.6%/88.5%），收入端，外部環(huán)境趨穩(wěn)的背景下，我們看好公司堅持“新鮮戰(zhàn)略”，低溫業(yè)務及隨心訂業(yè)務有望回暖，常溫業(yè)務受益于健康消費需求提升有望維持穩(wěn)健，同時新萊特經(jīng)營情況有所改善，公司后續(xù)將進一步落實業(yè)務多元化發(fā)展戰(zhàn)略；利潤端，產(chǎn)品結構優(yōu)化/費投效率提升的趨勢有望延續(xù)，公司盈利能力或?qū)⒏纳?。預計23-25年EPS 0.49/0.56/0.66元，參考可比公司23年PE均值23x（Wind一致預期），給予23年23x PE，目標價11.34元，維持“增持”。
22年液態(tài)奶收入錄得一定下滑，牧業(yè)產(chǎn)品維持穩(wěn)健增長
分產(chǎn)品，22年液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品實現(xiàn)營收160.9/80.0/26.4億，同比-5.9%/-5.7%/+15.3%，22Q4同比-6.2%/-12.3%/+23.3%，22年疫情對冷鏈物流的沖擊下，公司低溫業(yè)務及隨心訂業(yè)務短期承壓，因而液態(tài)奶收入錄得一定下滑，牧業(yè)產(chǎn)品營收維持穩(wěn)健增長。分地區(qū)，22年上海/外地/境外地區(qū)實現(xiàn)營收74.2/135.1/69.1億，同比-6.9%/-5.1%/+4.7%，22Q4同比-12.7%/-5.6%/+2.6%，海外新萊特已完成組織架構和人員結構調(diào)整，經(jīng)營業(yè)績企穩(wěn)（22年營收/凈利潤69.2/0.3億，同比+2.6%/扭虧）。分渠道，22年直營/經(jīng)銷商/其他渠道營收71.7/205.3/1.4億，同比-4.1%/-3.0%/-6.8%。
新增計提1.2億存貨減值致22年歸母凈利率同比-0.7pct
22年公司整體毛利率同比+0.3pct至18.7%（22Q4毛利率同比+1.2pct至19.4%），銷售費用率同比-0.2pct至12.3%（其中22Q4同比+1.2pct至12.9%），22年錄得毛銷差6.3%，同比+0.5pct；22年管理費用率同比+0.3pct至3.1%（22Q4同比+0.9pct至3.7%）；22年財務費用率同比+0.2pct至0.6%（22Q4財務費用率0.6%，同比持平），主要系租賃負債利息支出有所增加；此外22年公司計提資產(chǎn)減值損失1.7億，其中計提存貨跌價準備及合同履約成本減值準備1.2億，主要系對大包粉等原材料計提減值準備；最終22年公司錄得歸母凈利率1.3%，同比-0.7pct（22Q4歸母凈利率-0.1%）。
期待外部環(huán)境向好之下公司發(fā)展煥發(fā)新活力，維持“增持”評級
考慮到公司改革成效顯現(xiàn)仍需時間，我們下調(diào)盈利預測，預計23-24年EPS為0.49/0.56元（前次0.55/0.62元），引入25年EPS為0.66元，給予其23年23x PE，目標價11.34元（前次13.53元），維持“增持”。
風險提示：原料成本波動，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題。
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