>> 國海證券-光明乳業(yè)(600597)2022年報點評：業(yè)績承壓，靜待改善-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
698KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
光明乳業(yè)發(fā)布年報，2022年公司實現(xiàn)營收282.15億元，同比-3.39%；實現(xiàn)歸母凈利3.61億元，同比-39.11%；實現(xiàn)扣非歸母1.69億元，同比-61.08%。
投資要點:
2022年面臨諸多挑戰(zhàn)，公司未完成經(jīng)營計劃。公司總部位于上海，華東區(qū)域收入占比較高，2022年面臨疫情封控等諸多挑戰(zhàn)，未能完成經(jīng)營目標，其中公司2022年營收的完成率為88.79%，歸母凈利的完成率為53.88%。公司2022年全年實現(xiàn)銷售毛利率18.65%，同比+0.3pct，實現(xiàn)凈利率1.39%，同比-0.55pct。公司費用率保持穩(wěn)定，2022年銷售、管理、財務(wù)費用率分別為12.31%/3.11%/0.56%,同比-0.19pct/+0.32pct/+0.17pct,凈利率的下滑主要由于公司計提1.13億資產(chǎn)減值損失。
上海本埠及直營渠道受損較為嚴重，毛利率下滑較多，海外新萊特下半年依舊承壓。
1）分產(chǎn)品：2022年液態(tài)奶、其他乳制品、牧業(yè)、其他分別實現(xiàn)營收160.9/80/26.4/11.1億元，同比-5.9%/-5.66%/+15.33%/+19.36%，實現(xiàn)毛利率26.08%/9.06%/1.35%/23.98%,同比-1.07 pct /+4.59 pct /-1.57 pct /+2.22pct。2022Q4液態(tài)奶、其他乳制品、牧業(yè)、其他分別實現(xiàn)營收39.9/20/5.9/1.7億元，同比-6.27%/-12.3%/+23.28%/+48.25%，液態(tài)奶收入降幅環(huán)比2022Q3進一步擴大。
2）分區(qū)域：2022年上海、外地、境外分別實現(xiàn)營收74.2/135.1/69.1億元，同比-6.86%/-5.07%/+4.68%，實現(xiàn)毛利率15.77%/25.02%/9.74%，同比-7.78pct/+4.21pct/+2.87pct。其中上海區(qū)域的毛利率下滑較多，主要是產(chǎn)品促銷、人工及租金成本的增加。2022年海外新萊特實現(xiàn)營收69.21億元，同比增長2.63%，實現(xiàn)凈利率0.28億元，實現(xiàn)扭虧，其中2022H2新萊特實現(xiàn)營收31.71億元，同比下滑12.4%，利潤端虧損1億元。
3）分銷售模式：2022年直營、經(jīng)銷商模式分別實現(xiàn)營收71.7/205.3億元，同比-4.1%/-3.03%,實現(xiàn)毛利率33.21%/13.84%,同比-6.49pct/+2.87pct。直營模式毛利率下滑較多預(yù)計由于隨心訂渠道受疫情影響較為嚴重。
外部環(huán)境趨穩(wěn)，看好公司業(yè)績恢復。公司2023年全年的經(jīng)營計劃為爭取實現(xiàn)營收320.5億元，對應(yīng)同比增長13.59%，實現(xiàn)歸母凈利6.8億元，對應(yīng)同比增長+88.37%，對應(yīng)歸母凈利率2.12%。2022年低溫奶行業(yè)由于需要冷鏈運輸，同時有部分訂奶入戶渠道，我們預(yù)計受疫情影響相較于常溫奶行業(yè)更大，低溫酸由于偏可選和零食的屬性，受疫情影響大于低溫白，公司是國內(nèi)低溫奶龍頭，堅持新鮮戰(zhàn)略，重視產(chǎn)品創(chuàng)新迭代，供應(yīng)鏈系統(tǒng)優(yōu)化，強調(diào)信息化建設(shè)，提升渠道管理效能，引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展，鑒于我國低溫奶行業(yè)滲透率仍低，增速較快隨人流、物流的快速恢復，我們看好公司疫后業(yè)績的恢復。
盈利預(yù)測和投資評級：鑒于公司2022年業(yè)績承壓，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，鑒于公司是低溫奶的龍頭企業(yè)，短期受疫情影響公司業(yè)績承壓，隨著外部環(huán)境趨穩(wěn)，公司經(jīng)營將重回增長通道，我們預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.49元、0.57元和0.67元，PE為21/18/16X，維持“增持”評級。
風險提示：1）疫情反復，2）原材料價格上漲超預(yù)期，3）新品上市表現(xiàn)不及預(yù)期，4）行業(yè)競爭加劇，5）食品安全問題等。
|
|
