>> 華興證券-消費(fèi)服務(wù)行業(yè)：餐飲頭部品牌身處不同發(fā)展階段-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 1040KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
姜雪烽 |
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海底撈：發(fā)展邏輯向“營收穩(wěn)步增長，盈利能力出眾”轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)市值大概率介于944-1,787億港元區(qū)間，平均值1,365億港元，當(dāng)前市值處于我們測算區(qū)間下限；
九毛九：我們測算其市值大概率介于192-288億港元區(qū)間，目前九毛九市值略低于測算區(qū)間下限，具備一定投資價(jià)值；
呷哺呷哺：預(yù)計(jì)市值大概率介于27-58億港元區(qū)間，當(dāng)前市值處于區(qū)間中值，風(fēng)險(xiǎn)收益比暫時(shí)不夠明了。
海底撈發(fā)展邏輯從“遭遇瓶頸”向“營收穩(wěn)步增長，盈利能力出眾”轉(zhuǎn)變：遭遇瓶頸后著手調(diào)整管理模式，在原有架構(gòu)中增設(shè)區(qū)域教練層級(jí)，并充分放權(quán)于最為了解當(dāng)?shù)厥袌龅那岸斯芾砣藛T，因地制宜調(diào)整單店模型開拓新需求，當(dāng)前翻臺(tái)率已恢復(fù)至4次/天水平，消費(fèi)人次提升可觀，海底撈經(jīng)營能力的改善有目共睹。雖然當(dāng)前暫未回歸開店擴(kuò)張邏輯，但中短期內(nèi)，年消費(fèi)人次有望維持3.7-4億區(qū)間，營收具備一定可預(yù)見性。海底撈也有效平衡了服務(wù)質(zhì)量與人工成本。在未來規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張的預(yù)期下，人工成本占比依舊存在1-2pcts的下降空間。海底撈也在繼續(xù)探索單店模型的優(yōu)化舉措，嘗試進(jìn)一步降低盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)的翻臺(tái)率，預(yù)計(jì)2H23恢復(fù)10余家前期關(guān)停門店的運(yùn)營?？梢院侠眍A(yù)期，如果未來翻臺(tái)率繼續(xù)改善，海底撈有望重啟擴(kuò)張，重新尋求翻臺(tái)與開店的平衡。我們預(yù)計(jì)市值大概率944-1,787億港元區(qū)間，平均值1,365億港元，當(dāng)前市值處于我們測算區(qū)間下限。
九毛九：當(dāng)前太二進(jìn)展良好，慫品牌也逐漸步入正軌，九毛九集團(tuán)的多品牌運(yùn)營能力正在驗(yàn)證當(dāng)中，我們基于各品牌2024年門店數(shù)量、翻座率與客單價(jià)測算九毛九市值區(qū)間。假設(shè)太二/慫/九毛九品牌2024年門店數(shù)量分別693/97/86家，太二翻座率與客單價(jià)分別3.25次/天與76.2元、慫品牌翻座率與客單價(jià)分別2.90次/天與121.6元、九毛九品牌翻座率與客單價(jià)分別1.80次/天與58.9元，我們測算各品牌單店?duì)I收分別為915/ 1,431/ 911萬元、報(bào)表層面營業(yè)利潤率~15%，由此計(jì)算2024年EPS為0.54元。九毛九仍處擴(kuò)張期，可以給予一定估值溢價(jià)，如果按照25-30倍2024年P(guān)/E，我們測算中性情況下，九毛九每股公允價(jià)值介于14.79-17.75港元區(qū)間，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為215-258億港元。我們進(jìn)一步測算各品牌在不同翻臺(tái)率與客單價(jià)下九毛九的市值區(qū)間，在最悲觀情況下市值區(qū)間介于192-231億港元；最樂觀情況下市值區(qū)間介于240-288億港元，由此我們認(rèn)為九毛九市值大概率介于192-288億港元區(qū)間，目前市值略低于測算區(qū)間下限，具備一定投資價(jià)值。
呷哺呷哺：呷哺品牌單店模型在南方的可復(fù)制性得到初步驗(yàn)證，但湊湊面臨發(fā)展瓶頸，所推出的一系列變革能否捕獲新需求暫未可知，當(dāng)前大環(huán)境下較高的客單價(jià)也可能加大變革難度，未來發(fā)展存在不確定性。我們同樣對(duì)呷哺市值進(jìn)行敏感性測算，預(yù)計(jì)呷哺/湊湊品牌2024年門店數(shù)量分別993/284家；呷哺/湊湊的單店?duì)I收分別354/ 1,246萬元、報(bào)表層面營業(yè)利潤率分別9.0%/3.9%，由此計(jì)算2024年EPS為0.24元。如果按照12-17倍2024年P(guān)/E，我們測算中性情況下，呷哺呷哺每股公允價(jià)值將介于3.11-4.40港元區(qū)間，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間34-48億港元。我們進(jìn)一步測算二者在不同翻座/臺(tái)率與客單價(jià)下呷哺呷哺的市值區(qū)間，在最悲觀情況下市值區(qū)間介于27-38億港元；最樂觀情況下市值區(qū)間介于41-58億港元，由此我們認(rèn)為呷哺呷哺市值大概率介于27-58億港元區(qū)間，當(dāng)前其市值處于區(qū)間中值，風(fēng)險(xiǎn)收益比暫時(shí)不夠明了。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加??；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；原材料價(jià)格上漲。
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