久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約417.68億元，同比下降2.42%，歸母凈利潤(rùn)22.79億元，同比下降24.28%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收利潤(rùn)雙下降，開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)利潤(rùn)率持續(xù)承壓。1）2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)結(jié)算面積482萬(wàn)方，同比下降約22.6%；竣工面積666萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)約1.5%，結(jié)算放緩導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收微降。2）上半年公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率12.23%，較2022年降低3.89pts，隨著公司拿地放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)利潤(rùn)率持續(xù)承壓。
　　三四線城市土儲(chǔ)占比達(dá)60%，影響銷(xiāo)售業(yè)績(jī)釋放，2023年上半年銷(xiāo)售金額同比下降35%。1）2023年上半年公司合同銷(xiāo)售金額424.00億元，同比下降34.93%，合同銷(xiāo)售面積516.65萬(wàn)平方米，同比下降21.39%。2）公司一二線城市土儲(chǔ)占總土儲(chǔ)40%，三四線城市占比60%，其中長(zhǎng)三角三四線城市土儲(chǔ)占比21%，低能級(jí)城市土儲(chǔ)占比較高，影響2023年銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。3）根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2023年上半年公司僅獲取蘇州、杭州2宗地塊，計(jì)容建面約37萬(wàn)方，總地價(jià)38億元，投資強(qiáng)度9%。
　　商業(yè)已完成全國(guó)化布局，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)與成熟的運(yùn)營(yíng)體系，上半年吾悅廣場(chǎng)租金收入同比增長(zhǎng)10%。截至報(bào)告期末，公司已實(shí)現(xiàn)143個(gè)大中城市、205個(gè)綜合體項(xiàng)目的布局，吾悅廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)面積約1367萬(wàn)方，出租率約95%；2023年上半年，吾悅廣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)租金收入48.38億元，同比增長(zhǎng)10.06%。
　　整體融資成本仍處于高位，截至7月底，公司年內(nèi)到期債券總額約55億元。
　　1）2023年上半年公司完成11億元公司債的發(fā)行，綜合票面利率5.65%，另外，公司在境外發(fā)行總額為1億美元的無(wú)抵押固定利率債券。截至報(bào)告期末，公司整體平均融資成本為6.41%。2）截止2023年7月底，公司年內(nèi)到期債券總額54.8億元，其中海外債24.96億元，信用債29.83億元。
　　投資建議：公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售收縮，但商業(yè)租金收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，有望受益商業(yè)地產(chǎn)REITs政策完善。1）基于剩余收益模型測(cè)算公司估值，為當(dāng)前賬面價(jià)值與未來(lái)3年剩余收益的折現(xiàn)，測(cè)算市值約為543億元；2）參考行業(yè)可比公司，給予2023年目標(biāo)PE8倍，公司市值為267億，我們?nèi)烧咂骄?，合理估值?05億元，維持目標(biāo)價(jià)17.97元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三四線城市市場(chǎng)超預(yù)期下行，投資拿地力度不及預(yù)期。