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上半年整體運(yùn)營(yíng)效率提升
　　海爾智家上半年收入1,316億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)8%；因原材料價(jià)格下跌、高端化策略湊效及供應(yīng)鏈效率提升的影響下，上半年毛利率達(dá)30.4%，大致與去年同期持平；期內(nèi)整體運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，銷售和行政費(fèi)用占收入18.4%（1H22為18.7%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率7.8%，提升0.6百分點(diǎn)。上半年研發(fā)開支50.3億，占收入3.8%，凈利潤(rùn)89.6億，同比增長(zhǎng)12.8%，凈利潤(rùn)率6.8%，提升0.3百分點(diǎn)。
　　受空調(diào)銷售帶動(dòng)，中國(guó)區(qū)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升
　　中國(guó)市場(chǎng)的收入同比增加10%（占比47%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率擴(kuò)張1.7百分點(diǎn)至10.5%。今年較炎熱的天氣及庫(kù)存較低等因素促進(jìn)空調(diào)銷售收入強(qiáng)勁同比增長(zhǎng)23%。公司年初與上海海立集團(tuán)成立空調(diào)壓縮機(jī)合營(yíng)公司，旨在降低成本的同時(shí)提升零部件自制比例，提高供應(yīng)鏈一體化程度。上半年國(guó)內(nèi)空調(diào)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升2.7百分點(diǎn)至5.6%。高端化策略持續(xù)推進(jìn)，上半年卡薩帝市場(chǎng)份額14.2%，提升1.4百分點(diǎn)。下半年卡薩帝將布局高端購(gòu)物商場(chǎng)渠道，實(shí)現(xiàn)高端用戶群的流量獲取和轉(zhuǎn)化。
　　海外市場(chǎng)：下半年利潤(rùn)率環(huán)比改善
　　海外銷售同比增長(zhǎng)9%，主要受益于產(chǎn)品組合高端化。受高端品牌Monogram增長(zhǎng)雙位數(shù)及房地產(chǎn)市場(chǎng)昌旺所帶動(dòng)，北美市場(chǎng)銷售同比增長(zhǎng)4.5%。歐洲和東南亞市場(chǎng)分別同比增長(zhǎng)30%和24%，但是澳大利亞和新西蘭收入同比下跌15.5%。另一方面，海外市場(chǎng)受到競(jìng)爭(zhēng)加劇以及期內(nèi)銷售產(chǎn)品的成本較高的影響，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從1H22的5.8%下降至1H23的5.3%。加上歐洲Candy品牌上半年錄得虧損，拖低了海外利潤(rùn)率。公司計(jì)劃重新為Candy重新定價(jià)，并預(yù)計(jì)下半年利潤(rùn)率有所回升。
　　目標(biāo)下調(diào)至31.00港元，買入評(píng)級(jí)
　　我們認(rèn)為公司全球化布局、高端產(chǎn)品引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合競(jìng)爭(zhēng)力將長(zhǎng)期維持。由于上半年毛利率和海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低于我們之前預(yù)測(cè)，我們下調(diào)毛利率1.2百分點(diǎn)至30.9%及輕微提升總運(yùn)營(yíng)開支，下調(diào)FY23E凈利潤(rùn)6.2%。公司現(xiàn)時(shí)估值為FY22E/23E市盈率12.3倍/11.0倍。我們同時(shí)下調(diào)估值市盈率，新目標(biāo)價(jià)31.0港元，對(duì)應(yīng)15.0倍FY23E市盈率。維持“買入”評(píng)級(jí)。