>> 中信證券-亞威股份(002559)投資價值分析報告：成形機(jī)床單項冠軍，推動壓機(jī)伺服化浪潮-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
1525KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉易，紀(jì)敏，李越 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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拳頭產(chǎn)品加速開拓海外市場疊加伺服壓力機(jī)彎道超車，金屬成形機(jī)床龍頭進(jìn)階之路明確。未來公司增長主要來源于三個方面：1）主營業(yè)務(wù)增長，包括折彎機(jī)、轉(zhuǎn)塔沖床及自動化產(chǎn)線等業(yè)務(wù)，增長主要來源于高技術(shù)認(rèn)可度及性價比優(yōu)勢加速開拓海外市場。2）伺服壓力機(jī)作為公司開拓金屬成形機(jī)床皇冠產(chǎn)品壓力機(jī)的差異化選擇，有望實(shí)現(xiàn)彎道超車，推進(jìn)壓力機(jī)的伺服化，并優(yōu)先鎖定市場份額。3）公司通過合資或持股等方式戰(zhàn)略性布局精密激光加工、芯片檢測設(shè)備、新材料等業(yè)務(wù)，目前精密激光設(shè)備已經(jīng)形成規(guī)模營收，后續(xù)半導(dǎo)體主材、OLED發(fā)光材料等種子業(yè)務(wù)有望帶來營收增長點(diǎn)。考慮到公司中長期的增長趨勢，我們預(yù)計公司2023/24/25年EPS分別為0.29/0.37/0.40元。綜合考慮絕對估值法及相對估值法，我們認(rèn)為2023年公司合理市值為56億元，對應(yīng)目標(biāo)股價10元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍金屬成形機(jī)床單項冠軍，多元化布局全面成長。公司深耕金屬成形機(jī)床四十余年，主營產(chǎn)品為數(shù)控折彎機(jī)、數(shù)控轉(zhuǎn)塔沖床、自動化產(chǎn)線及金屬材料激光加工設(shè)備，穩(wěn)居金屬成形機(jī)床領(lǐng)先梯隊。近年來，通過合資或持股等方式，公司積極多元化布局壓力機(jī)、精密激光加工、芯片檢測設(shè)備、新材料等業(yè)務(wù)。中短期來看，伺服壓力機(jī)及精密激光加工是公司增長的主要看點(diǎn)，伺服壓力機(jī)已初步形成市場化規(guī)模，從小噸位壓力機(jī)發(fā)力突破現(xiàn)有客戶，進(jìn)展順利；精密激光加工設(shè)備業(yè)務(wù)充分吸收前參股公司韓國LIS相關(guān)技術(shù)，形成了自主發(fā)展能力，正加大市場資源投入，有望進(jìn)一步提高顯示面板等行業(yè)的市場滲透能力和市場占有率。
▍拳頭產(chǎn)品穩(wěn)居龍頭，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化保障主業(yè)增長。公司拳頭產(chǎn)品為數(shù)控折彎機(jī)和數(shù)控轉(zhuǎn)塔沖床，是金屬成形機(jī)床中兩種常用機(jī)床。根據(jù)公司公告，公司在國內(nèi)金屬成形機(jī)床行業(yè)規(guī)模效益穩(wěn)居前三，折彎機(jī)產(chǎn)品被工信部評定為“國家制造業(yè)單項冠軍”，數(shù)控轉(zhuǎn)塔沖床、卷板加工機(jī)械等產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，實(shí)現(xiàn)了中高端進(jìn)口替代。隨著金屬成形機(jī)床品質(zhì)提升，國產(chǎn)設(shè)備性價比優(yōu)勢凸顯，根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會，2020年起中國金屬成形機(jī)床出口額反超進(jìn)口額，且貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，其中公司在數(shù)控折彎機(jī)等優(yōu)勢產(chǎn)品貢獻(xiàn)顯著。2021年起公司搶抓南美、歐洲、中東、大洋洲等地區(qū)增長機(jī)遇，2022年實(shí)現(xiàn)海外營收3.95億元，營收占比提升至21.59%。公司早年與海外品牌合作引進(jìn)技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量及標(biāo)準(zhǔn)在海外認(rèn)可度高，公司有望憑借性價比優(yōu)勢進(jìn)一步拓寬海外市場，貢獻(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的新增量。
▍差異化布局伺服壓力機(jī)，相較傳統(tǒng)壓力機(jī)綜合優(yōu)勢明顯。2022年公司公告擬投資6.8億元人民幣，建設(shè)年產(chǎn)約2,000臺（套）伺服壓力機(jī)、100條自動化沖壓及落料生產(chǎn)線的產(chǎn)業(yè)基地，目的是打破境外品牌壟斷的市場格局。相關(guān)項目已于2023年初開工，進(jìn)展順利，公司預(yù)計2024年建成。伺服壓力機(jī)是通過伺服系統(tǒng)控制的壓力機(jī)，可以通過專業(yè)開發(fā)的控制軟件全程精確控制壓裝壓力、速度等參數(shù)以實(shí)現(xiàn)全程智能化控制管理，相比機(jī)械及液壓壓力機(jī)具有柔性化生產(chǎn)、拉深精度高、模具壽命長、生產(chǎn)效率高及能源消耗低等多項優(yōu)勢。
▍國際品牌高價壟斷致滲透率低，公司有望憑借成熟經(jīng)驗(yàn)掀起產(chǎn)業(yè)鏈伺服化浪潮。根據(jù)《淺析我國伺服壓力機(jī)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀》(喬子路、王營、文武等)，相較日本、德國等發(fā)達(dá)國家的伺服壓力機(jī)應(yīng)用占比達(dá)90%，目前國內(nèi)伺服壓力機(jī)在價格壓力下滲透率仍不足20%，且中高端設(shè)備高度依賴進(jìn)口。其中伺服系統(tǒng)耦合是目前伺服壓力機(jī)難以形成國產(chǎn)替代的瓶頸。公司推動伺服壓力機(jī)滲透率提升主要基于以下三點(diǎn)契機(jī)：1）公司下游行業(yè)柔性化需求旺盛，伺服壓力機(jī)優(yōu)化工序可大幅提升效率；2）具備成熟伺服拓展經(jīng)驗(yàn)，2020年公司即在折彎機(jī)上進(jìn)行伺服升級的研發(fā)，成功研制出直驅(qū)伺服折彎機(jī)、動態(tài)閉環(huán)補(bǔ)償折彎機(jī)等新機(jī)型；3）上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同順暢，降低綜合成本是推動伺服壓力機(jī)滲透的重中之重，隨著公司逐步優(yōu)化全產(chǎn)業(yè)鏈成本進(jìn)而推進(jìn)客戶對伺服壓力機(jī)認(rèn)可度提升，伺服壓力機(jī)滲透率有望快速提升，我們預(yù)計2026年中國伺服壓力機(jī)市場規(guī)模約為77.97億元，2022-2026年CAGR為50.8%。
▍風(fēng)險因素：伺服壓力機(jī)拓展不及預(yù)期；下游行業(yè)周期性波動；伺服壓力機(jī)競爭加??；金屬成形機(jī)床出口受限風(fēng)險；OLED精密激光技術(shù)引進(jìn)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：拳頭產(chǎn)品加速開拓海外市場疊加伺服壓力機(jī)彎道超車，金屬成形機(jī)床龍頭進(jìn)階之路明確。未來公司中短期看點(diǎn)為伺服壓力機(jī)及精密激光加工業(yè)務(wù)，半導(dǎo)體檢測設(shè)備等種子業(yè)務(wù)保障長期增長動力。考慮到公司穩(wěn)健的金屬成形機(jī)床業(yè)務(wù)以及中長期的增長趨勢，我們預(yù)測公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.64億/2.05億/2.22億元，同比增速為2083.03%/25.23%/8.54%（2022年受LIS風(fēng)險事項影響，凈利潤基數(shù)低致2023年增速快），對應(yīng)EPS預(yù)測為0.29/0.37/0.40元。采用絕對估值法，公司合理股價為10.69-12.26元；采用相對估值法，可比公司2023年平均估值為34.65x PE（其中，海天精工23X，國盛智科16X，德龍激光37X，華工科技26X，精測電子
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